行业报告 | 行业深度研究 中小市值 宠物产业系列深度之三：宠物食品行业能否复制中国 乳业二十年发展传奇？ 我们认为，当前宠物食品行业与本世纪初的乳业有着众多相似之处：在“消费升级”带动下呈现出高速增长、行业集中度提升的趋势。对比如下： 1、市场规模：均呈现出高速增长且发展空间巨大的特点。本世纪最初十年，乳业行业年均复合增速约达 25%。宠物食品行业在 2010-2020 年期间预计将与宠物行业保持一致增速，增速可达 30%以上，预计 2020 年行业规模超 600亿。对比发达国家，我国宠物饲养比例有很大提升空间，行业增长空间大。 2、驱动力：人均可支配收入增长带动 “消费升级”，消费者对健康的需求提升。乳业发展动力在于：收入提升，消费者从“温饱”的基础需求向“健康营养”的高层需求转变。2017 年我国人均 GDP 近 9500 美元，超 80%宠物主将宠物作为家人看待，愿意为宠物“高层需求”买单。 3、竞争格局：两者均经历市场格局较为分散、龙头领先优势不显著的阶段。1997 年前乳业 CR4 占比 22%，2017 年犬和猫主粮前 10 品牌占比分别为 23%，和 25%，宠物零食集中度更低。分散的市场格局给国内宠物企业以崛起机会。 因此我们认为，宠物食品行业可与本世纪初的乳业进行类比，行业持续增长可期。随着市场格局逐步由分散走向集中，宠物食品行业会有类似于蒙牛伊利的龙头脱颖而出。 通过分析蒙牛和伊利的成长路径，我们发现乳业龙头持续发展、龙头地位巩固的关键因素包括： 创新品类：通过改变原材料、加工工艺、产品口味等方式不断推陈出新。 稳固全面的渠道建设：线下渠道下沉，借力电商迅速拓展线上渠道。 准确的营销策略：电视节目等大众传媒投放广告，提升品牌曝光度；同时利用互联网新兴精准营销方式，抓住小众需求，贴合目标群体。 采取合适的并购策略：借助并购增加产能、丰富品类、扩大市场。 国内宠物食品上市公司中宠股份和佩蒂股份采取与乳业龙头类似策略，因此有望成为宠物食品行业的龙头。 重点推荐宠物双骄：中宠股份+佩蒂股份 中宠股份：①多品牌矩阵建设+国内渠道布局已见成效，国内收入有望持续高速增长；②新品主粮有望促进国内收入再提升，利润拐点值得期待。 佩蒂股份：①宠物咬胶绝对龙头，产品、研发优势突出；②产能充足、市场拓展顺利，高毛利新品进入红利期，利润有望维持 30%增长；③通过建厂和收购获得新西兰主粮+零食，丰富产品线，满足国内高端需求，有望凭借原料差异化从国内市场脱颖而出，进一步打开增长空间。 风险提示：宠物行业发展不及预期；市场竞争加剧；宠物食品安全问题 重点标的推荐股票代码002891.SZ 中宠股份300673.SZ 佩蒂股份 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明