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宠物咬胶领军者,国内扬帆起航 - 国信证券
宠物咬胶领军者,国内扬帆起航行业判断:我国宠物食品行业国产崛起、龙头集中是必然国外发达国家宠物市场相对成熟,呈现低增速和寡头垄断格局:例如美国宠物食品市场规模约1400亿,复合增速约5%,CR2达47%。中国宠物食品市场规模较小(近440亿元),但随着人口老龄化、独居人口比例提升、消费升级等多重因素影响呈现高增长态势,过去5年CAGR超30%;同时从竞争格局来看国外品牌市场份额占比较高,国内品牌市场份额分散处于战国混战时代。我们判断未来国产品牌崛起和市场份额持续龙头集中是必然趋势,公司受益。公司介绍:宠物咬胶领军者,国外基本盘稳定,国内拓展前景看好 公司2002年领先于行业开始宠物咬胶生产和研发,并参与了国家相关标准的制定,是国内宠物咬胶生产的先行者和领军企业,同时积极开拓宠物肉质零食等其他领域。经过二十年的发展,公司积淀了领先的技术优势、全球的产能布局和一定的品牌优势,目前85%收入仍来自于海外市场的ODM业务(主要集中在美国、欧洲和澳洲);18年开始公司通过自主品牌积极开拓国内市场;呈现快速增长态势,前景看好。公司核心竞争力突出:20载积淀,研发、供应链和品牌优势明显公司经过近20年发展已从三方面积累起比较明显的护城河:①技术和研发优势:公司参与制定国家标准,同时多年持续研发投入积累较深研发优势;②产能和供应链优势:公司在全球原材料采购和产能布局已形成,成本优势明显;③品牌力优势:经过多年积累和海外客户拓展,品牌力领先国内很多杂牌企业。盈利预测与投资建议:海外基本盘稳定,国内高增可期公司在海外市场通过专利和客户深度绑定、客户忠诚度高,预计未来海外业务基本盘稳定增长。同时,受益于国内市场的快速发展,公司利用自身优势,通过多品牌多渠道战略,未来有望高于行业增长。同时,考虑上游原材料价格回落带来的公司盈利能力提升的拐点已现,我们预计公司20-22年收入和利润分别为12.95/16.38/20.75亿和1.34/1.69/2.15亿,对应EPS为0.91/1.15/1.47元,对应当前股价PE为34.8/27.6/21.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示原材料价格波动风险;海外贸易关税加码风险;核心客户流失风险。
共 18 页 2021-01-14
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