证券研究报告 2020年11月30日 行业评级： 行业研究/深度研究 农林牧渔 增持（维持） 杨天明 SAC No. S0570519080004 研究员 yangtianming@htsc.com 冯鹤 研究员 SFC No. BQL100 SAC No. S0570517110004 021-28972251 fenghe@htsc.com SAC No. S0570120070176 fengyuan016921@htsc.com 冯源 联系人 相关研究 1《农林牧渔: 行业周报（第四十七周）》2020.11 2《农林牧渔: 布局生猪后周期，把握种植链机遇》2020.11 3《农林牧渔: 生猪调运趋严，市场呼唤屠宰龙头》2020.11 一年内行业走势图 多因共振，打造全球最大宠食市场 美国宠物食品行业研究报告 百年发展，美国为世界宠物食品第一大市场 2019年全球宠物行业市场规模达1323.3亿美元，其中宠物食品市场规模达到946.77亿美元，美国是宠物食品市场最大的国家，2019年市场规模达343.45亿美元，占全球销售规模的36.28%，为全球第一大宠物食品市场。美国宠物食品行业目前处于成熟阶段市场，集中程度较高，2019年仅雀巢和玛氏两大龙头企业市占率之和已接近50%。从行业发展核心驱动力来看，技术进步、宏观经济增长、养宠文化盛行、电商渠道崛起等因素在不同阶段发挥着关键驱动作用。对比美国宠物食品市场发展，我国宠物食品市场仍处发展早期阶段，我们看好国内宠物食品市场的中长期发展。 头部企业品牌多样，内容型企业差异化竞争 美国宠物食品行业发展起步早，雀巢、玛氏等食品生产巨头入场时间早，平台型企业充分发挥资金和技术优势，研发收购并举，实施多品牌战略抢占市场，并在长期发展中通过多次外延并购扩展产品线、提高市占率。2019年雀巢、玛氏为美国宠物食品行业市占率排名前二，两家公司的市场份额总和已经高达整个市场的将近一半。内容型企业实行差异化竞争策略，蓝爵、希尔斯等企业立足细分市场切入，主打高端市场，利用差异化战略突围。此外，线上零售的蓬勃发展也为企业渠道建设提出了更多元的要求，精准新颖的数字营销策略更有可能成功。 工业化与城镇化进程的双向发展唤醒了宠物产业的发展 美国宠物食品市场的百年发展史是多重因素共同驱动的过程。一方面，工业革命推动了美国城市化进程，消费者生活方式和宠物家庭地位大大转变，宠物主开始有了单独喂养的意识，商业化宠物食品顺势出现。工厂制度的确立为研发并应用新技术打下了基础，机器量产的宠物食品营养便捷，易于被大众接受。另一方面，经济发展提升居民消费力，宠物人性化推动需求多样化。经济飞速发展推动大众为宠物消费意愿的提高，宠物食品行业规模迅速扩张。“宠物人性化”趋势下，消费者对宠物食品的需求升级，进而带动宠物食品行业规模扩容。 投资建议：推荐布局中国宠物市场 中国宠物食品行业目前处于快速成长时期，存在较大的市场增长空间。据Euromonitor统计，2019年中国宠物食品市场销售额为51.51亿美元，2016-2019年近4年年均复合增长率为30.86%，显著超过世界平均水平3.77%。无论从宠物数量、养宠渗透率，还是从养宠支出、宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。随着养宠文化盛行、单身/二人家庭数量增长以及人口老龄化趋势，我们预计未来国内宠物数量仍将持续提升，同时消费者对高品质宠食的追求，推动国产宠食产品向高端、优质方向升级。推荐佩蒂股份与中宠股份。 风险提示：原材料波动风险，食品安全风险。 重点推荐 股票代码 300673 CH 佩蒂股份 002891 CH 中宠股份 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 54.45 55.68 34.21 51.96 买入 增持 EPS (元) P/E (倍) 2019 0.29 0.44 2020E 0.75 0.83 2021E 0.99 1.16 2022E 1.27 1.48 2019 117.97 118.09 2020E 45.61 62.60 2021E 34.56 44.79 2022E 26.94 35.11 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 行业研究/深度研究 | 2020年11月30日 正文目录 萌宠当道，美国为世界宠物食品第一大市场 ..................................................................... 5 世界宠物食品近千亿美元规模，美国独占超36% ..................................................... 5 主粮占比近80%，狗粮为第一大宠物食品类别 ......................................................... 6 干粮占比较高，零食增速较快 ................................................................................... 7 市场集中度高，头部企业品牌多样，内容型企业差异化竞争 ............................................ 9 市场集中度高，雀巢+玛氏占比接近1/2 .................................................................... 9 渠道建设更多元，线上成为主抓手 .......................................................................... 10 线上零售蓬勃发展，企业渠道建设与品牌营销方式更加多元 .......................... 10 相比原先线下销售，精准、新颖的线上推广活动更有可能取得成功 ............... 11 头部企业品牌多样，内容型企业差异化竞争 ........................................................... 11 龙头企业实施多品牌战略 ................................................................................. 11 内容型企业实施差异化战略 ............................................................................. 13 工业与城镇化凸显居民情感需求，线上销售+健康理念引领风尚 .................................... 14 萌芽阶段：工业化生产启蒙产业发展，城镇化进程带来感情需求 ........................... 14 工业化大大提升了生产力，宠物食品广受市场欢迎 ......................................... 14 城镇化进程带来了居民情感需求 ...................................................................... 15 成长阶段：经济发展提升居民消费力，宠物人性化推动需求多样化 ....................... 15 1970年之后，美国宠物食品行业进入快速发展阶段 ....................................... 15 宠物人性化：宠物的角色赋予驱动宠物需求多样化与人性化 .......................... 16 成熟阶段：高品质、健康化引领产品多元化，线上零售带来新增长点 ................... 17 高品质与健康化为宠物食品消费新潮流 ........................................................... 17 宠物食品偏刚性，受经济环境影响较小 ........................................................... 18 线上零售带来新的潜在增长点 ......................................................................... 20 投资建议 ......................................................................................................................... 21 中宠股份（002891 CH，增持，目标价：55.68元）：厚积薄发，国内布局迈上新台阶 .............................................................................................................. 21 佩蒂股份（300673 CH，买入，目标价：54.45元）：品类破局可期，起跑国内赛道 ................................................................................................................. 22 风险提示 .................................................................................................................. 23 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2