❑CDMO：什么奠定了CDMO成长稀缺性？市场特征：大空间、快增长，分散市场下头部效应突出。FrostandSullivan预计2020年全球中间体和API的CDMO市场空间为830亿美元，制剂CDMO市场空间为约为260亿美元。我们认为，CDMO业务商业模式的核心是强监管和慢周期，这导致生产转移具有较强的时间和投资壁垒，进而导致公司业绩存在阶段性差异。同时，我们认为随着国内供给端工艺、工程化的完善，国内CDMO及仿制药API公司成为海外中低端订单加速转移及国内创新红利需求的重要承接方。❑欧洲：从Lonza看阶段性、规模经济和平台整合看发展阶段：从单一平台到全球龙头，需要什么？复盘Lonza的发展历史，我们认为阶段性和爆发性是CDMO业务商业模式的显著特点，①产能及技术平台搭建周期；②产品认证&转移周期；③商业化项目培育上市周期等三个周期叠加，有且仅当公司的客户结构、项目梯队、产能布局达到一定的规模后，才有望分散投资和产品周期带来的业绩波动性；而商业化项目贡献的业绩增量显著高于临床期项目，漏斗作用+项目储备下，后期收入增长有望持续加速。看规模经济：CDMO业务模式有没有规模经济效应？复盘Lonza的发展历程，我们关注到固定资产产能和无形资产（技术平台）投资前置，后期产能利用率上升、技术授权加速显著带来规模经济效应；当公司的收入和产能进入发展新阶段后，我们有望看到EBITMargin的持续提升。看平台整合：全产业链布局有没有协同效应、会不会导致强者恒强？Lonza之外，我们研究了全球CDMO龙头的业务构成、发展路径和产业链分工，我们认为，切入产业链的不同方面是耗时、耗力（整合难度）和费钱的，平台型公司具有一定的壁垒和优势。总结：阶段性、规模经济和平台整合的商业模式下，平台型公司具有高壁垒的稳定性，盈利能力有望持续提升；强监管、慢周期的前提下，拐点型公司具有确定性较高的业绩弹性，成长属性更突出。❑印度：仿制药API向CDMO“转型”，打开成长天花板从商业模式出发探讨产品型和服务型公司：我们一直定义仿制药API和创新药CDMO公司分属不同的业态（前者产品型、后者定制型），在固定资产灵活性、订单的波动性、工艺技术平台方面都存在比较大的差异，但是2018-2020年越