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医药外包行业周报:CDMO:分羹全球“蛋糕”,刚起步 - 浙商证券
医药生物行业 CDMO:分羹全球“蛋糕”,刚起步──医药外包行业周报 报告导读 我们认为本土 CDMO 分羹全球市场才刚刚起步,未来 3-5 年有望看到本土 CDMO 企业从中间体供应链切入到 API 和制剂供应体系内。随着本土企业供给端工艺、工程化平台的持续完善,其在全球产业链转移中的话语权也有望持续提升,同时我们强调国内服务方承接能力处于海外中低端订单转移的初期(以分子砌块、中间体等为主,GMP 等级的 API、制剂相对较少),这也奠定行业长期的成长空间,持续重点推荐 CDMO行业。 投资要点 ❑ 如何看待本土 CDMO 企业在全球产业链中地位及未来成长性?1)本土 CDMO 企业处于全球产业分工的什么阶段?目前本土 CDMO 企业已成功切入全球创新药企 cGMP 中间体供应链体系。现在国内 CDMO 企业正处在中间体 CDMO 向 API 和制剂 CDMO 过渡期,我们预计未来 3-5 年有望看到本土承接 API 和制剂的明显突破,并在未来 5-10 年看到 API 和制剂加速向国内转移的现象。2)本土 CDMO 企业市占率持续提升动力来自于哪里?我们认为本土 CDMO企业市占率提升动力主要来自于:①全球创新药 CDMO 外包率持续提升;②业务横向拓展:由中间体 CDMO 业务向 API 和制剂 CDMO 业务延伸;③业务纵向拓展:向多肽和寡核苷酸、抗体类药物、细胞和基因疗法 CDMO 等新业务拓展;④MAH 政策下国内创新药企业对创新药生产外包需求持续提升。3)本土 CDMO 仍处于产能扩张期,后续有望迎来业绩释放。从数据可以看出药明康德、凯莱英等头部的 CDMO 企业的在建工程在近两年处于快速增长的阶段。固定资产每年持续快速增长(说明固定资产摊销速度比转固速度慢,意味着在建工程投入增速更快且处于新产能快速建设阶段),显示出公司新产能持续保持投放,后续有望持续创造产值。4)公司:人效持续提升,向上仍有空间。整体来看,我们看到本土 CMO/CDMO企业人均创收和创利能力基本维持一个稳定向上提升的趋势。再加上未来CDMO 业务将有望承接更多的商业化订单(漏斗效应)以及 API 和制剂 CDMO业务,这些业务均属于产能驱动型业务,因此我们认为未来本土 CDMO 企业人效仍有较大的向上提升空间,显示出本土 CDMO 企业较强的成长性。❑ 医药外包板块表现:板块回调,自下而上选择龙头及特色公司上周(2021.1.25-2021.1.29)医药外包板块整体下跌 7.19%,跑输中信医药指数0.47 个百分点。上周医药外包板块除 CDMO 公司九洲药业及高端试剂商阿拉丁外整体下跌,其中九洲药业领涨板块,周累计涨幅 1.34%,月累计涨幅16.06%。阿拉丁涨幅排名第二,周累计涨幅 1.20%,月累计涨幅 6.93%。除此之外,其余医药外包公司均有不同程度下跌。其中,药筛 CRO 成都先导及CDMO 凯莱英领跌板块,上周分别下跌 13.46%及 13.43%,月累计跌幅达 11.39%及 1.89%。我们认为,上周医药外包板块整体回调明显,但业绩确定性较高的九洲药业、阿拉丁、昭衍新药等表现较好,显示出市场对 CXO 后疫情时代的业绩确定性的关注。我们再次强调把握“中国优势、核心主线”,坚持“市场 http://research.stocke.com.cn
共 24 页 2021-02-04
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