：关注3月份十三五规划纲要出台带来的主题性投资机会开篇语：历时3个月时间，我们赴北京、上海、台湾等地对多种养老模式进行了调研，通过查询中国、日本、美国的养老资料，经过20多场路演与客户探讨，最后加上自己的讨论与分析，本篇报告终于完工。养老的产业趋势无疑是好的，但是也存在很多现实的问题：老百姓没钱住养老院怎么办？在房价高企和人力成本上涨的时代，养老院这种高投入，高成本的行业能否实现盈利？面对种种问题国家会如何做？养老行业的机会在哪里？以上问题，本篇报告将为您解答。养老产业现状——需求旺盛但给付能力不足。1979年出台的独生子女政策使得我国老龄化率不断提升，而近期逐渐放开的二胎政策使得70/80后的家庭结构从421向422转变，赡养和抚养压力逐渐增加，专业化的养老需求越来越强烈。根据民政部数据，我国养老床位数持续增长，04-14年养老床位数年均增速达15.27%。截至2015上半年我国共有养老床位数585万张，按照4.24万元的单床收入估算，2015年我国机构养老市场规模为2480亿元。预计随着床位数的增长和单床收入提升，机构养老市场规模增速有望长期维持10%-15%的高增速。与市场规模高增速相反，2012年人均城镇可支配收入仅为2.46万元，远低于4.24万元的平均养老床位费用，而市场上又没有建立统一的养老支付制度，导致我国养老院难以实现盈利。需求旺盛与给付能力的不足为当前中国养老市场的主要矛盾。静候政策落地，长期护理险或为产业转折点。根据日本经验，长期介护险是日本养老市场的拐点。2015年10月29日，在党中央十三五规划的建议中已经明确提出“推动医疗卫生和养老服务相结合，探索建立长期护理保险制度”。我们认为支付制度的改革有望成为中国养老市场的转折点，预计随着2016年3月十三五规划纲要的出台，相关政策会陆续落地，建议密切关注。养老模式探索，居家养老优于机构养老与社区养老。通过以Natali、泰康之家、四季青敬老院、广渠门日间托老中心为例，我们测算了居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的市场空间和盈利能力。据测算，居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的市场空间分别为2100、600、2000、400亿元，其中居家养老的净利率约为15%，高端机构养老的净利率约为1%，中低端机构养老与日间托老均难以实现盈利。居家养老、高端机构养老、中低端机构养老、社区养老的人均费用分别为1.0、10.0、3.6、1.9万元/年。从盈利能力、可复制性、市场空间等方面来看，居家养老均优于机构养老和社区养老。我们认为，居家养老的运营模式最好并可以实现盈利，机构养老和社区养老的盈利模式尚待探索。投资建议：建议关注3月份由十三五规划纲要引发的主题型投资机会。相关标的：澳洋科技、南京新百、双箭股份、新华锦、湖南发展等。风险提示：高估值的风险；政策出台进度慢于预期的风险。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20142015E2016E上期本期002172澳洋科技-0.190.200.32增持增持600682南京新百0.27-0.140.45买入买入002381双箭股份0.310.310.32增持增持600735新华锦0.140.200.27增持增持资料来源：Wind，海通证券研究所注：南京新百EPS按照增发后股本15.01亿股计算