IT 培训龙头，研发、就业、口碑优势显著 传智教育(003032) 公司经历 15-16 年高速增长后，17-19 年保持平稳、收入/归母净利 CAGR15%/15%至 9.24/1.80 亿元，其中 IT 短期培训收入占比 95%+，IT 线下短训课程周期约 6 个月、平均客单价在 1.7-1.8 万元。黎活明、陈琼为控股股东和实控人，高管团 队基本为教师出身，公司上市前进行了三次有服务期限的股权激励。行业分析：行业存在集中度提升空间目前我国 IT 培训行业已发展到重实操性和就业导向的 IT 职业培训阶段，行业规模约 500-600 亿元、未来几年有望维持 10%+复合增长。但行业痛点在于：存在周期性、学科迭代快 、获客及就业难度加大等方面，因此市场仍然高度分散、CR5 仅 6%。竞争优势：研发导向+优质师资构建优质口碑传智毛利率 49%不算高、但归母净利率 20%却较高，主要系竞争优势显著：（1）领先的就业优势：公司短期现场培训后 付费模式中大专及以下学历学员的就业率为 90.66%、平均薪资在 9000元以上；（2）低成本获客优势：公司 70%以上的学员来 自老学员转介绍，销售费用率仅 10%左右；（3）研发体系化优 势：现有研发人员 1269 人、占比 64%，2017-19 年研发费用 率提升2.0pct 至 7.0%，从而形成持续打造明星爆款产品的能力。成长驱动：市场扩张份额提升，少儿编程业务起步公司上市募资净额 2.92 亿元，其中 2.09/0.83 亿元将用于 IT职业培训能力拓展/IT 培训研究院建设项目，即未来成长驱动包括：（1）校区拓展，伴随募投项目完成，公司 2022/23 年有望新进入 3/3 个城市校区，对比达内有上百个校区，我们预计其 2024-28 年有望再进入 16 个城市校区，公司预计，达产后平均单校区年收入 6099 万元、年净利 489 万元。（2）公司将对现有课程进行改编升级并且持续开发前沿热点课程。盈利预测与投资建议我们预计，2020-22 年公司营收 6.43/10.60/13.08 亿元、同比增速-30%/65%/23%，归母净利 0.63 /2.14 /2.74 亿元、同比增速-65%/ 241%/28%。参考教育龙头股的较高估值，考虑传智教育较强的 IT 培训业内竞争力及上市募投项目落地后的成长性，我们给予其 2022 年 50 倍 PE，对应目标价 34.09 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示市场竞争加剧的风险、技术迭代不及预期、线下校区拓展及业务发展不及预期、系统性风险。盈利预测与估值财务摘要 营业收入(百万元) 791 9626187/21/20190228 16:59