深蹲起跳，周期切换消费属性元年——教育行业2021年度策略分析师：朱芸S12305200700012020年12月核心观点深蹲起跳，静待修订草案政策落地2020年8月以来，教育板块主要受民促法实施条例修订草案落地带来的不确定性影响，出现较大幅度调整。11月10日，教育部网站刊发，《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》，政策基调转暖，市场情绪边际改善。近期，教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作，最终政策会以何种姿态落地，我们拭目以待。2021年港股教育：真正赋予优质“消费股”属性2021年港股教育板块，是下一个类似“塑化剂”后白酒板块的板块机会。添加标题民促法实施条例修订草案落地，深蹲起跳，真正赋予教育板块从周期属性向优质“消费股”属性的切换。核心催化：1）政策预期落地，持仓最大不确定性消除；2）业绩确定性强，估值绝对便宜，龙头优势显著。95%建议重点关注：自上而下精选低估值、内生成长确定性高的行业龙头民办高教：宇华教育（6169.HK），希望教育（1765.HK），中教控股（0839.HK），华夏视听教育（1981.HK），中国科培（1890.HK），中汇集团（0382.HK）；职业教育：中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.SZ）；民办K12学校：天立教育（1773.HK）、睿见教育（6068.HK）、枫叶教育（1317.HK）；在线K12培训：新东方在线（1797.HK）、好未来（TAL.N）。2目录CONTENTS010203核心研究框架：短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口教育行业展望一：民办高等教育教育行业展望二：民办K12学校04教育行业展望三：非学历职业培训05教育行业展望四：在线K12培训301Partone核心研究框架：短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口41.1短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口短期看政策：静待修订草案政策落地，深蹲起跳。2020年8月以来，教育板块主要受民促法实施条例修订草案落地带来的不确定性影响，出现较大幅度调整；11月10日，教育部网站刊发《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》，政策基调转暖，市场情绪边际改善。近期，教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作，静待政策落地，深蹲起跳。中期看技术和消费升级：疫情倒逼在线平台技术升级，扩大优质在线教育资源供给，线上线下教育业态加速融合，激活下沉市场中产阶级教育消费新需求。人口基数庞大。长期看人口：我国每年出生人口稳定在1400万左右，从学前教育到高等教育在读人数达2.7亿，适龄受教育人口达6.6亿，1949-2019年出生人数及人口出生率情况添加标题95%51.1过去四年：教育股兼具周期属性，政策强相关《中华人民共和国民办教育促进法》（2016.11）——证券化开端《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》（2016.12）《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》（2018.4）《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（2018.8）——VIE合理性问题✓新增第十二条：“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”近期，教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作，预计年内落地。95%添加标题✓11月10日，教育部网站刊发《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》，政策基调转暖，市场情绪边际改善。2016年6月以来的港股教育指数表现61.2教育子版块划分与市场分布➢细分赛道划分：教育板块可划分为课内、课外两大领域，课内教育根据受教育者年龄段又可分为托班、幼儿园、K12教育、高等教育；课外教育可划分为早教、线上/线下课外培训，职业培训、留学。➢细分赛道分布：高教、K12主要在港股，线上/线下课外培训主要在美股，其他类别主要在A股。高教K12幼儿园托班课内职业培训添加标题线上/线下课外培训留学早教课外港股为主美股为主A股为主71.3教育子版块发展阶段与市场规模在线教育, 5449集中度增速早教, 3650职业培训, 1884添加标题K12学校, 5225高教, 1656K12课外培训, 6015早期起步快速成长期竞争震动期成熟期市场饱和期缓慢下降期8