传媒行业 研究结论 拥抱大产品、大用户平台的繁荣性成长 ——2021传媒互联网策略 大用户级别互联网产品在20年板块格外显眼，均出现用户高速增长。且平台流国家/地区 量达到一定量级后，商业价值会呈指数型增长，并形成更强规模效应和竞争壁垒，我们2021年主线在于寻找大用户级别、大产品平台持续正循环态势。按用行业 报告发布日期 户时长占比及增速和对应行业龙头产品增速两大维度，筛选出四大板块主线，UGC(部分PGC)、线上消费平台、教育、游戏。 UGC+PGC大用户级别内容平台头部化、商业化更上一层。1）UGC平台为主旋律：全民创作时代来临，UGC流量商业化为重点方向。头部UGC平台 行业表现 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 中国 传媒行业 2020年12月21日 教育之平台型公司（学生流量、体系化、平台型公司）是我们看到具备可预见性的公司。线下一梯队增速强于第二梯队，且21年叠加复苏主线，龙头 证券分析师 李雨琪 总时长增长快于全网增长，且在字节商业化迭代体系下工具日益完善，带给行业集体商业化繁荣。2）PGC平台主推综艺龙头：收入端，系列化综艺价格锚定效应更强，广告招商更优；成本端，政策控制明星报价，综艺嘉宾可选、可控性更强，整体ROI相较于范域PGC平台更优。3) 电影市场疫情加速院线出清，预期头部院线渠道市占率有望提升，春节档贡献复苏弹性。 线上渗透化率提升，龙头价值持续强化。1）本地生活服务线上化稳步推进，综合平台绝对实力领先，飞轮效应明显。美团份额高歌猛进，已经构建起“food+platform”生活服务业务闭环，不同业务之间的协同及规模效应加速“飞轮效应”；2）拼多多流量增长全年超市场预期，核心优势在于对流量的把握，用户增长持续超预期，获客成本仍然可控。 公司复苏增长动力强劲。线上线下也在新产品的推动下加速融合，培优在线、东方优播、新东方OMO将成为教育平台公司提升渗透率的重要推手。综合线下复苏趋势和行业线上线下加速融合，平台型K12教培公司优势突出。 游戏长线产品、大用户产品型公司确定性强，大厂核心产品数量不断提升，基本盘稳健贡献稳定现金流。国内手游行业竞争格局进一步向头部集中，版号叠加买量成本增加，导致研发能力较弱的中小厂商尾部出清，头部市占率将进一步提升。海外市场保持高增速，国内厂商海外市占率持续提升，大厂投资建议 我们判断大产品、大用户平台繁荣依旧是21年主线，建议关注四大主线。①UGC+PGC社区：商业化变现大年叠加优质龙头内容平台，建议关注字节跳动、快手、哔哩哔哩（BILI.US,未评级）、小红书、值得买(300785，买入)、芒果超媒(300413，增持)、万达电影(002739，买入)。②线上渗透率持续提升，头部公司持续快速增长，建议关注美团-W(03690，买入)、拼多多(PDD.O，买入)。③教育类平台公司竞争优势凸显，成长确定性高，建议关注好未来(TAL.N，买入)、新东方(EDU.N，买入)、新东方在线(01797，买入)、网易有道(DAO.N，买入)及产业内猿辅导和作业帮；④游戏板块优选管线储备充分厂商布局，关注腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，未评级)、完美世界(002624，买入)。 风险提示 互联网反垄断致资源整合和新业务拓展不及预期，新产品拓展不及预期，疫情对板块公司差异化影响，行业竞争格局激化。 21年顶流产品储备充分，英雄联盟、哈利波特等手游将提升全球票仓流水。 联系人 詹博 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 证券分析师 吴丛露 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券 研究报告】