核心观点：行业概况：20Q1~Q3传媒行业实现营业收入3476.62亿元，同比下降6.85%，实现归母净利润盈利345.39亿元，同比下滑12.48%。20Q3单季度行业归母净利润153.0亿元，环比增长23.4%，同比增长18.4%。前三季度净利润实现同比正增长的板块包括互联网、广告营销、游戏；广告营销板块20Q3表现最为亮眼，主要受分众传媒带动。互联网：疫情后各领域的活跃用户数量出现分化，网络购物和网络文学仍然保持增长态势，网络游戏和在线教育领域有所回落。9月份泛娱乐的时长出现不同程度的下降，短视频时长占比已连续3个月不增长，或触及天花板，长视频行业整体走弱，但是芒果TV在优质内容推动下各项指标实现逆势增长。此外，腾讯系的时长份额在9月企稳回升。游戏：根据中国游戏产业研究院，20Q3国内游戏市场销售规模685.2亿元，同增15.7%。Q3游戏上市公司实现归母净利润42.2亿元，同增11.8%。疫情红利消退后手游增速放缓，买量竞争加剧，新品延期现象普遍。但板块提前调整已消化相关利空，赛道长期成长趋势不变。营销：梯媒恢复强劲，分众Q3呈现业绩高弹性，快消及线上经济投放下Q4将持续回暖。线上投放来看，游戏电商及教育类广告投放增长带动代理公司Q3业绩回暖，Q4电商大促之下预计也仍会有较好表现。教育：Q3线下培训及教育信息化业务逐渐恢复，上半年压制的培训需求以及订单在下半年逐渐释放；在线教育行业竞争仍然激烈，烧钱营销下获客成本高企，预计各家收入规模高速增长同时短期难见盈利。影视院线：院线Q3归母净利润-10.47亿元，亏损幅度环比收窄近50%。影院复工复产基本结束，全年累计关停影院数量同比翻番，供给侧加速出清。行业目前处于业绩、估值和预期的三重底部，影院非票业务经营已转正，后续定档的优质内容将持续推动行业景气度回升。出版：Q3行业营收同比下降0.29%，归母净利润同比增长15.61%。前三季度图书零售码洋同比减少6.98%，实体店渠道恢复状况好于网络渠道；关注图书行业与新媒体渠道的融合，打通内容变现链条。投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块近期调整较大，估值处于历史估值中枢偏低位置。随着新品上线，考虑估值切换和长期成长性。关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、祖龙娱乐、完美世界等。（2）经营能力和业绩持续超预期，如广告板块的分众传媒和视频板块的芒果超媒；（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块万达电影和横店影视；（4）平台型公司关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。