游戏板块配置价值凸显，关注潜在季报超预期机会 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004ETF 基金发行带来增量配置资金，游戏板块配置价值凸显2 月 19 日 ， 华 夏 中 证 动 漫 游 戏 ETF(159869.OF) 、 国 泰 中 证 动 漫 游 戏ETF(516013.OF)和华泰柏瑞中证动漫游戏 ETF(516773.OF)三只 ETF 基金同日发行，我们认为选择此时发行一方面或预示机构认为游戏板块估值处于低位，是较好的建仓时点；另一方面也将为游戏板块带来增量配置资金。从基本面角度，版号发放常态化下，腾讯、网易、三七互娱、完美世界、吉比特等上市头部游戏公 司新产品储备丰富；2020 年下半年以来由于头部大作集中买量导致买量成本上升较快，而随着快手、微信视频号、哔哩哔哩广告库存加快释放，以及 Taptap 等垂类平台加入买量阵营，加之安卓应用商店联运流水分成比例或下降（小米此前 已将从《原神》的流水分成比例由 50%下降至 30%），游戏买量成本或趋于平稳，头部公司有望享受新游上线带来的收入驱动和买量成本趋稳带来的盈利能力改 善。在市场普遍由于 2020 年疫情加持带来的游戏行业高基数影响而对游戏板块上市公司 2021 年业绩增速预期较低的情况下，游戏板块有望再次迎来预期修复带来的估值回升和业绩驱动两方面共振，增量资金入场将成为重要催化。我们继续建议加大配置游戏板块，重点推荐完美世界、心动公司、姚记科技、创梦天地， 受益标的包括腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、昆仑万维、掌趣科技、IGG。挖掘季报潜在超预期机会随着资本市场逐渐进入财报披露窗口期，建议积极关注视频、梯媒领域龙头公司 潜在业绩超预期的机会。UGC 视频龙头哔哩哔哩将于 2 月 24 日美股盘后公布2020 年 Q4 财报，我们判断或由于用户持续出圈及 S10、跨年晚会等内容驱动用户付费和广告收入较快增长；A 股视频龙头芒果超媒或由于热播的《乘风破浪的姐姐第二季》、《明星大侦探 6》等综艺广告收入驱动业绩较快增长；梯媒龙头分众传媒顺周期逻辑延续，在需求持续旺盛带来刊挂率维持高位的情况下，叠加同比低基数，业绩亦有望大幅增长。近期视频板块持续调整后，继续重点推荐芒果 超媒，基于季报业绩的受益标的还包括哔哩哔哩、分众传媒。继续围绕 5 个方面布局短视频投资机会抖音、快手、微信视频号在短视频领域的“三国杀”或成为 2021 年互联网投资主线。抖音在直播电商领域加快追赶；快手上市后有望加快信息流广告和电商业务变现；微信视频号改版增加“推荐”列后也为增加信息流广告打下了基础。我 们继续建议围绕以下几方面布局：（1）短视频平台自身用户增长及商业化加快；（2）短视频内容创作从 UGC 到 PUGC/PGC，如各平台短剧/微剧内容的增多；（3）短视频加快广告变现对于平台广告代理商带来的业绩拉动；（4）直播电商GMV 增长给合作的 Saas 服务商、MCN 机构及品牌带来的业绩增量。我们重点推荐快手-W，受益标的包括腾讯控股、中文在线、中国有赞、微盟集团。风险提示：疫情的发展及对线上、线下娱乐时长的影响仍存在不确定性；已定档的游戏上线时间仍有可能变动；短视频竞争格局存在不确定性。