再次不一样的春节，线上、线下娱乐各有所可期 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004业绩预告陆续发布，超预期或悲观业绩预期有望落地的标的仍值得重点关注此前在线视频龙头芒果超媒及梯媒龙头分众传媒 2020 年 Q4 业绩均超市场预期，体现龙头公司在经历疫情冲击后的竞争力进一步提升；电影板块在 2020 年 Q4的国庆档和贺岁档带动下，业绩有望延续从 2020 年 Q3 开始的逐季修复趋势；而基于买量成本的上升、部分核心产品上线的延期以及潜在的资产减值等原因， 此前市场对于游戏板块 2020 年 Q4 的业绩预期较悲观，但或已充分体现在了板块 2020 年 Q4 以来的调整之中。业绩预告发布之际，我们建议从更长期维度，积极把握业绩超预期的在线视频及梯媒龙头公司以及短期业绩悲观预期有望落 地的优质游戏标的投资机会。由于疫情反弹及严格防疫措施，“就地过年”或催生不一样的娱乐机遇由于近一个多月辽宁、北京、河北、黑龙江、吉林、上海等地陆续出现新冠疫情的反弹以及春节临近，各地纷纷提倡“就地过年”，或出台一些针对春节返乡人群疫情防控的规定；国家卫健委疾病预防控制局也于近日发布《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》，内容包括“持核酸检测阴性证明返乡后需要进行 14 天居家健康监测”等，我们判断或进一步增强人们留在工作地过春节的意愿。因此，2021 年春节假期或与受到突然来袭的新冠疫情影响、人们普遍“宅家”的 2020 年春节假期有所不同，而由于“就地过年”也或与之前任何一年春节假期有所不同。从对人们娱乐方式的影响来看，我们认为：（1）线上娱乐仍将由于人们减少聚餐、聚会等传统线下春节活动而显著受益，例如游戏、在线视频时长 有望再次迎来增量，但或许受益程度不如 2020 年春节期间，然而由于此前市场对于线上娱乐、尤其是游戏公司 2021 年 Q1 的业绩增速较为悲观，因此春节疫情防控仍将成为游戏板块业绩预期修复的催化剂；A 股在线视频龙头芒果超媒由于热门综艺《乘风破浪的姐姐 2》上线叠加春节假期，在防疫的催化下，有望再次驱动公司 2021 年 Q1 业绩超预期；（2）线下娱乐方面，由于“就地过年”以及大城市的防疫管理能力或显著优于农村地区，春节档电影票房值得期待，叠加 2020 年的低基数效应，2021 年 Q1 电影板块业绩大概率继续迎来大幅修复，对于内容出品、发行方而言整体受益，对于影院、院线公司而言，或存在结构性差异，深耕一二线城市的影院、院线公司或更受益，而主要布局于三四五线城市的 影院或由于返乡人群较往常年份减少，受益程度有待观察。基于对不一样的 2021年春节假期人们娱乐方式的展望，我们建议继续加大配置当前性价比仍突出的游戏板块，以及在线视频、电影板块。游戏板块重点推荐心动公司、姚记科技、完美世界、创梦天地，受益标的包括腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特；在线视频板块重点推荐芒果超媒，受益标的包括哔哩哔哩；电影板块受益标的包括万达 电影、上海电影、中国电影、金逸影视。风险提示：疫情的发展及对线上线下娱乐时长的影响仍存在不确定性；已定档游戏的最终上线时间仍有可能变动。