新能源汽车产业链2021年度投资策略五矿证券研究所Contents目录01投资主题：伟大时代、伟大赛道孕育伟大企业02上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩03上游钴原料：需求走暖，供需延续紧平衡04中游正极：2021年成本通胀、切入全球供应链的双重机遇05下游动力电池：龙头能力圈精进、生态辐射扩大，2021年全球市场再启加速成长06新能源汽车终端：全球市场共振，新势力与传统巨头共舞，优秀产品将开始涌现一、投资主题：伟大时代、伟大赛道孕育伟大企业新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间、市场导向、兼具制造与消费属性的产业，在全球均被视为重要的战略新兴产业。重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经济体之间开展合作的重要抓手。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。我们坚定看好中国新能源汽车产业链的发展前景，产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业：目前中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家，2019年工业增加值全球占比超过28%，中国优势供应链向全球溢出已成为大势所趋，新能源产业（包含新能源汽车）恰恰是中国优势供应链的典型范例。在补贴导入并逐步退坡后，经历了多轮拼杀的历练以及持续的对外开放（例如引入特斯拉，允许其独资建厂），中国的新能源汽车产业链不仅形成了齐备的上下游环节，高效、低成本、大规模的产能，技术水平由点到面快速提升，更重要的是新能源产业集群效应、生态系统不断壮大和丰富。中国新能源汽车2020年的总销量受疫情冲击较大，但私人消费强劲，印证中国新能源汽车产业正在从“补贴导入”向“产品力驱动”转型，我们不宜低估新能源汽车产业进入“正向循环”之后的成长加速度。在全球市场共振、传统车企与造车新势力共舞的时代，优秀车型或不断“涌现”，电池技术的进步迭代也有望加速，平价时代有望提前到来。二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩核心观点锂资源环节：关键词“再投资经济性”，结构性趋紧锂化合物：中国锂盐厂逆周期持续扩张，产品定位、产能利用率分化新周期的新要求：提升供给质量，从粗放转向精细化，从做大转向做强需求侧：需求精细分层，氢氧化锂、碳酸锂各有机遇产业链格局：产业链的纵向、横向整合将加剧，跨产业环节的协同将愈发密切价格判断：供需再平衡，电池级碳酸锂价格或将修复至5-6万元/吨二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩2.1 供给端：藏器待时，走向分化锂资源环节：关键词“再投资经济性”、被动/主动出清、外供缩减、结构性趋紧锂化合物环节：逆周期持续扩张，但产品定位、产能利用率分化库存：锂精矿库存集中在中国领军企业以及新进者手中；锂盐库存加速消化，海外头部盐湖提锂的在手库存依然较多避免同质化，构建核心竞争力，提升供给质量：愈发强调ESG，倒逼上游从粗放转向精细化，加剧行业未来马太效应