主要观点：2020 年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出2020 年春节期间，因防控疫情的需要，公众居家时间大幅增加，“宅经济”的概念也相应被提出。在“宅经济 1.0”中，我们主要观察到三个现象：1）用户网络使用时长大幅增长：用户平均单日使用时长从 50.6 分钟增长至 61.1 分钟；2）传媒板块总体跑赢大盘：传媒板块在 2020 上半年期间涨幅为 13%，在 30 个中信一级行业中排名第 9，跑赢大盘；3）板块内部出现分化：互联网视频、游戏等线上娱乐表现突出，而以电影为代表的线下娱乐则承压明显。 “宅经济 2.0”有望到来，时长和管控弹性上较“1.0”有所不同进入 2021 年冬季后，国内疫情出现反复，呈散点多发态势。由于防疫压力的增大，各个部门陆续出台多项政策，鼓励春节就地过年、减少出行和社交。因此，我们判断，2021 年春节期间有望迎来“宅经济 2.0”，再次带动文娱板块短期高景气度。同时，相较于“1.0 版本”，我们预计“宅经济 2.0”在时长和管控弹性上有所不同。1）时长方面，去年“宅经济1.0”的时长从广义的角度来看（复工复学）长达三个月，而今年“宅经济 2.0”得益于疫情的总体可控，预计只出现在春节期间。2）管控弹性方面，得益于防控政策相较于去年更显弹性，“宅经济 2.0”一定程度扩大了公众的活动范围，线下娱乐也将成为居民娱乐选项。 “宅经济 2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度我们认为“宅经济 2.0”仍将利好游戏和互联网视频等线上娱乐，主要系：1）在“减少外出走动”的政策倡导下，线上娱乐仍将成为居民春节期间的主要娱乐、社交方式；2）“鼓励提供免费流量”等政策有望进一步带动网络总时长的增加。但考虑到今年居家时间缩短，叠加线下娱乐分流等因素，我们也预计“宅经济 2.0”对线上娱乐的提振作用将呈现出边际减缓的趋势。线下娱乐方面，无论是历史最佳表现的元旦档，还是春节档预售票房超越 2019 年同期水平，其均证明目前电影市场需求端的强劲；而“娱乐场所合理管控”以及多部优质大片集中上映，均有望消除此前供给端的制约，看好被长时间压抑的观影市场在 2021 年春节档迎来爆发。 估值水平分化明显，积极把握行业的结构性机会根据 Wind 一致预期数据，游戏与电影板块的估值均处于历史低分位，已具备较大的安全边际。我们认为，游戏行业长期成长确定性较强，叠加商业模式优秀，目前行业最大的制约在于竞争格局，部分优质的游戏公司还需时间的沉淀，以业绩的稳定性来换取更高的估值。而电影方面，我们认为，需求端的强劲已被多次证明，叠加供给端的担忧消除，看好被长时间压抑的观影市场在 2021 年春节档迎来爆发，行业有望进一步回暖。