2021年度投资策略会证券研究报告2021年12月01日不拘于过往，不惧未来——建材行业2021年投资策略行业评级：增持电话：18676684351电话：15805519458电话：15821921712电话：18694075858电话：0755-23976166不拘于过往，不惧于未来，五条主线布局2021核心资产国泰君安2021年度投资策略会0102030405顺周期而不仅是“低估值”，盈利的弹性执牛耳，看好全球大宗品的上行周期，供需格局重塑，头部制造企业的“突围”令估值业绩双升；地产资产负债表庞大对应的在建工程仍将推动地产投资持续高位，保持较高推盘节奏，交付及竣工端建材需求高景气，建筑浮法玻璃供给缺口隐现，C端建材逻辑或进一步修复；精装B端建材成长逻辑从加杠杆能力切换至综合成本领先，且头部企业跨界降维打击加速，头部公司或重新定义游戏规则，估值再分化，或为“出清”开启之年；存量博弈行业与此前年份最大不同特征是“外溢效应”，而非“好上加好”，包括区域边界的外溢及资产负债表的外溢，带来个股的α机会；新领域我们看好碳纤维，并非爆发“前夜”而是“此刻”；看好建筑验收提标政策或发布后可能落地后重塑很多行业；看好后疫情及装配式在建筑领域的应用改变部分建材发展方向；2国泰君安2021年度投资策略会目录CONTENTS01从万华到巨石到福耀：全球大宗品“典型”超预期演绎02再议“三块玻璃”：从紧平衡到供给缺口03B端的逻辑切换与C端修复04存量博弈行业：格局稳定下的外溢效应05新领域：非爆发“前夜”而是“此刻”国泰君安2021年度投资策略会01从万华到巨石到福耀：全球大宗品“典型”超预期演绎401全球大宗品核心资产的产业视角国泰君安2021年度投资策略会•我们认为中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份，成长逻辑类似，产品价格的上涨并非源于单纯的行业逻辑，而为全球需求逻辑的证实。•我们于2020年1月发布行业重磅深度报告《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》，我们认为玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务，并开启全球化成长之路，皆为核心•周期可相互印证，万华略早于巨石略早于福资产。耀；5012020玻纤行业总结：供给先缩后放，需求逻辑确立国泰君安2021年度投资策略会需求端而言，20Q2始内需持续旺盛，企业陡峭去库。1供给端，国内玻纤龙头产能的缩放与需求的强弱适配。20Q1国内疫情月中旬至3月底，疫情内紧外松，出口旺盛，外需主导下虽较为严峻，但供给端先行收缩：19Q3-20Q1，巨石成都三条线合计全球供需演绎相较平稳；而4月后国内疫情基本受控，在23万吨及泰山玻纤三条线合计12万吨因搬迁先行关停，重庆三磊等新基建及风电的拉动下玻纤需求走俏，且下半年汽车及电子进入企业新线暂无投产计划；而20Q2随着国内需求的复苏，龙头企业电器需求回暖，带动内需持续发力。因此国内玻纤企业库搬迁线陆续投产：巨石桐乡智能制造二线15万吨、成都搬迁智能制造存自春节复工后持续去化：估算2月末中国巨石库存曾至一线13万吨及二线12万吨分别于2020年6月、7月及9月点火投产；泰75天上下，泰山则为55天左右，11月中已分别降至30天、山玻纤10万吨新建线5月点火投产。此外，山东玻纤3改8万吨线于15天上下（其中巨石国内库存已降至20天以内）。2020年5月投产。再观海外，OC、PD、NEG等龙头企业受疫情影响部分产线停产或限产，测算合计约30万吨。6