证券研究报告—动态报告/行业快评 汽车汽配 Q4 连续盈利，看好 2021 放量及智能驾驶业务创新 证券分析师： 梁超证券分析师： 周俊宏 事项： 2021 年 1 月 28 日，特斯拉发布 2020Q4 季报：业绩回顾：2020Q4 特斯拉实现营收 107.44 亿美元（同比/环比分别+46%/+23%），高于市场预期的 103 亿美元。归母净利润为 2.7 亿美元，连续六个季度盈利（2019Q3 盈利 1.43 亿美元、2020Q3 盈利 3.31 亿美元），低于市场预期（市场预期 7.63 亿美元）。摊薄后每股收益 0.24 美元，去年同期 0.11 美元。调整后的 EBITDA 为 18.50 亿元，同比+57%。2020 年全年交付量 50 万台，总营收 315.36 亿美元，同比+28%；归母 7.21 亿美元，首次实现年度盈利。财报及电话会议指引：（1）消费者和市场低估 FSD 系统商业潜力。（2）4680 型电池 2022 年达到 200 GWh 的年产能目标；（3）Cybertruck 将采用 8000 吨的压铸机进行铸造（Model Y 使用 6000 吨）。（4）中国一次性 FSD 装载率相对保守，后续提升较快。（5）下一代芯片是当前芯片性能的 3 倍。 国信汽车核心观点：凭借细分领域优势车型 Model 3/Model Y 产销量持续突破，特斯拉已实现连续六个季度、首度年度盈利，且 2020 年完成指引的 50 万辆交付量水平，2021 百万产销规模可期（预计较 2020 年增长 47 万辆）。“升性能+降售价”为其主要战略，一方面，车型快速迭代升级，性能提升显著的 Model 3 改款、定位运动科幻风的新版 ModelS/X、年初推出 Model Y 能有效吸引客户群体；另一方面，将国产化降低的成本以降价让利，辐射更大市场。随特斯拉能更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系，后期盈利水平有望持续上行。长期看，在我们前期发布的《基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计 82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献）——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好 2021 年伊始，特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。 2021 年国内新能源车踏入爆款车型元年。一方面，特斯拉强势切入中端市场，上游培育产业链，下游定义消费。另一方面，以大众为代表的传统主机厂发力，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出竞品站稳脚跟。持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应，带动各环节共同受益，建议关注 1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具 ASP 提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。 评论： 实现连续六个季度、首度年度盈利，营收/归母分别同比+45.5%/157%，盈利水平有望持续上行 2020Q4 特斯拉实现营收 107.44 亿美元（同比/环比分别+45.5%/22.5%，其中汽车业务收入占比 86.7%），高于市场预期的 103.16 亿美元。归母净利润为 2.7 亿美元，同比增长 157%，但低于市场预期的 7.63 亿美元。特斯拉已连续第六个季度实现盈利，昭示步入稳定盈利期。调整后 EBITDA 为 18.5 亿美元，同比+57%。现金流方面，特斯拉 2020Q4 产 请务必阅读正文之后的免责条款部分