投资要点泛音乐时代来临，千亿市场即将腾飞。近两年来，我国音乐行业发展多点开花：TFBOYS、YY直播平台、《中国好声音》、《栀子花开》等一系列音乐行业热点现象引起广泛关注，也使我们感到有必要重新从不同维度审视音乐行业未来发展趋势。音乐行业次轮热潮源于产业链的内生增长和向外拓展带来的商业模式多元化和商业价值开发深度化。据测算，泛音乐时代，我国音乐行业到2020年将达到1500亿元规模，复合增长率达到26.5%。预计未来基于优质音乐内容和艺人资源进行深度开发和基于海量用户的音乐平台将主导行业的发展，成为行业发展最大受益者。底层驱动：音乐受益粉丝经济，版权监督提供内生动力。我国人均消费能力不断升高，精神娱乐需求逐步提升，即将迎来人均GDP一万美元的娱乐行业重要爆发点。90后人群规模达到2.5亿，已经成为消费生力军，其群体特征孕育了新时代粉丝经济，新媒体渠道助力快速准确定位核心粉丝群，粉丝渠道下音乐变现渠道丰富，音乐行业是粉丝经济重度受益行业。大IP时代到来，音乐将成为产业创作源头之一，成熟IP开发体系助力音乐IP价值显现。“剑网2015”重点整治网络音乐版权，正版音乐时代到来，付费模式即将形成，从全方位利好音乐行业发展。核心层：数字音乐进入高速发展期，演艺产业打开发展新通道。数字音乐将进入高速发展期，行业发展空间达到300亿，复合增长率达到40%。移动音乐成为音乐主要形式，音乐APP市场竞争激烈，商业模式不成熟，版权费用增速迅猛，拥有产业链支持的音乐平台有望胜出。互联网演艺规模达到54.3亿，同比增长49.2%，用户群体集中在二、三线城市，用户潜力空间大，随着艺人培养体系不断完善，未来有望打通线上线下，重构音乐产业链。衍生层：选秀节目持续火爆，电影将成音乐IP引爆点。音乐综艺热度不减，系列顶级栏目收益超过20亿元，具有品牌效应的节目商业价值节节攀升，具有创新模式的综艺节目也获得了收视率认可。音乐IP具有受众广、生命周期长、故事性强等特点，是电影开发极佳对象，有望成为音乐IP开发引爆点，音乐IP电影主要是青春爱情类影片，而90后是此类影片主要观影人群，定位于90后观众群的音乐IP类影片票房有望超预期。风险因素：版权政策推进不力风险；宏观经济下滑风险；海外市场竞争；项目收益波动风险等。行业投资策略与重点公司：考虑到行业产业链不断升级，商业模式不断丰富，我们首次给予音乐行业“强于大市”的评级。正版音乐时代到来，粉丝经济持续升温和IP开发体系逐渐成熟，音乐行业将进入高速发展阶段。在娱乐消费需求持续提升的背景下，优质音乐和艺人IP价值显现和消费群体更迭将使得掌握丰富IP资源公司和海量用户的平台型公司价值逐步体现。泛音乐时代，我们推荐按照音乐产业链“内生增长和向外拓展”方向进行投资，重点推荐两条主线：（1）粉丝经济链，拥有丰富艺人资源、充分享受粉丝经济红利公司，重点关注：富春通信，中南重工，建议关注宋城演艺，欢聚时代（YY），天鸽互动（1980.HK）；（2）音乐衍生链，坐拥丰富的音乐IP资源，拥有完善IP开发体系公司，重点关注：海伦钢琴，华策影视，建议关注乐视网，华谊兄弟，光线传媒，华录百纳。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价EPSPE评级2015E2016E2017E2015E2016E2017E富春通信55.010.581.371.79954031NA海伦钢琴24.890.150.210.2916611986NA乐视网54.580.410.550.761339972买入华策影视30.280.60.81.1503828买入华谊兄弟40.440.780.961.22524233买入光线传媒27.550.340.470.64815943买入资料来源：中信数量化投资分析系统，Wind一致预测注：富春通信及海伦钢琴盈利预测为wind一致预期，股价及总股本均为2015年11月11日最新值中信证券研究部郭毅电话：010-60836739邮件：guoyi@citics.com执业证书编号：S1010514070005殷睿电话：021-20262148邮件：yinrui@citics.com执业证书编号：S1010515080003联系人：缪晟电话：010-60836714邮件：miaosheng@citics.com相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统0%40%80%120%160%200%240%沪深300传媒(中信)............................................................................................................................31行业投资策略与重点公司...................................................................................................31投资策略............................................................................................................................31重点公司盈利预测..............................................................................................................33