行业动态 行业近况 本周（1 月 11 日-1 月 15 日）中信传媒指数下跌 0.74%，沪深 300 指数下跌 0.68%， 创业板指下跌 1.93%。从个股涨跌幅看，本周传媒板块涨幅前五的个股分别是某 视频龙头（15.24%）/视觉中国（11.37%）/数知科技（10.25%）/因赛集团（9.79%） /新华网（9.60%），跌幅前五的个股分别是 ST 巴士（-7.05%）/游族网络（-6.86%） /腾信股份（-6.69%）/ *ST 天润（-6.20%）/三七互娱（-6.08%）。 评论 本周传媒板块整体小幅回调。展望全年，我们认为网络娱乐将持续成为传媒行业 的重要赛道；我们判断头部游戏公司将随着产品周期释放首先实现估值修复，进 而随着产品数量增加、品类多元、出海成熟逐步实现估值扩张；头部视频平台竞 合格局优化，内容自制能力深化下效率提升、变现模式多元。此外，核心媒体业 绩弹性较大，重点关注梯媒在品牌加码下的成长性。其他细分赛道看好纵向整合 业务布局加深，头部公司强者恒强发展。 游戏方面，2020 年买量市场火热，全民买量趋势下竞争日趋激烈。近期 Dataeye 发布《2020 移动游戏全年买量白皮书》。从总量上看，2020 年素材投放量同比增 长 96.55%，其中视频素材投放量同比增长 240%，连续三年涨幅超过 200%。iOS 日均买量游戏数同比增长 23.45%至 926 款；安卓日均买量游戏数为 2,204 款，同 比增长 46.93%。从竞争格局看，在参与公司数量上，iOS/安卓端日均买量公司主 体数为 192/456 家，但在疫情后，安卓端买量公司数量显著减少，至 10 月后回 升。同时，头部厂商占据买量市场主要份额，其中网易、腾讯、Ohayoo（比特漫 步）位列公司主体买量榜单前三位；贪玩游戏、莉莉丝、三七互娱、完美世界分 贝位列第 6/17/23/54 位（注：同一游戏公司可能存在不止一个游戏买量主体， 以最高位次计算）。我们认为，游戏买量市场已经进入全民买量阶段。一方面头 部厂商凭借产品质量和资金优势，逐渐占据主要份额，买量市场规模持续增长、 竞争日趋激烈；另一方面中小厂商逐渐出清。展望 2021 年，考虑安卓渠道高流 水分成引起游戏厂商持续不满，我们判断，买量将继续成为游戏发行推广的重要 手段，而在全民买量趋势下，游戏精品化和长线运营将成为游戏厂商的重要方向。 音乐方面，腾讯音乐拟收购音频平台懒人听书 100%股权，巩固深化全音频“声” 态布局。本周腾讯音乐与懒人听书全部股东达成最终协议，TME 将从阅文集团（持 股 39.88%）、懒人听书管理团队及其他财务投资者等股东处收购懒人听书 100% 股权，收购对价 27 亿元（大部分为现金支付及对懒人听书管理团队在交易后的 股权激励），懒人听书 2019 年除税及非经常性项目后净利润为 4,099 万元，公司 预计交易将在 2021 年上半年完成。懒人听书成立于 2012 年，主营提供有声书、 相声评书、播客及其他电台节目，通过单点付费、会员付费以及广告等方式盈利。 我们认为，一方面懒人听书的有声读物内容库或迅速拓宽 TME 的长音频内容池， 另一方面 TME 有望持续整合拓展长音频服务，释放全场景音频内容的消费潜力。 估值与建议 我们建议积极配置：1）以游戏、视频为主的网络娱乐行业，建议关注三七互娱、 完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司等游戏公司及新媒股份、腾讯音乐等； 2）行业成熟发展阶段内容为王、平台公司变现能力放大，龙头公司强者恒强， 建议关注子行业龙头分众传媒、视觉中国、猫眼娱乐、华策影视、光线传媒等； 3）中南传媒、凤凰传媒等出版稳健股息率品种。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 三七互娱-A 跑赢行业 48.00 20.1 16.5 分众传媒-A 跑赢行业 14.50 26.8 21.1 完美世界-A 跑赢行业 45.00 17.2 15.1 吉比特-A 跑赢行业 648.00 15.6 13.5 视觉中国-A 跑赢行业 20.25 30.6 24.7 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 34.9 31.1 华策影视-A 跑赢行业 8.70 17.9 15.7 横店影视-A 跑赢行业 20.25 25.9 21.3 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 11.7 11.0 凤凰传媒-A 跑赢行业 9.00 9.4 9.2 新媒股份-A 跑赢行业 120.00 20.0 15.8 祖龙娱乐-H 跑赢行业 29.00 15.0 12.1 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.43 12.8 11.0 友谊时光-H 跑赢行业 5.50 4.4 4.8 IMAX China-H 跑赢行业 15.70 13.1 12.4 阅文集团-H 中性 45.10 35.3 30.9 腾讯音乐-US 跑赢行业 24.00 44.8 37.8 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 周报：元旦电影市场火热，关注安卓渠道 分成之争下的游戏投资机会 (2021.01.03) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74 87 100 113 126 139 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网