核心观点：本月观点：个护领域新零售渠道崛起。过去个护线下销售为主，龙头跑马圈地带来先发优势。当前个护渠道快速迭代，新零售渠道应需而生。①电商平台主要利用公域流量，是重要的销售通路（2019年卫生巾/纸尿裤电商占比分别为21%/44%），也是重要的营销窗口，有利于品牌塑造与新品孵化。格局来看，当前个护电商龙头与线下龙头有一定重合度，而龙头之间的竞争取决于流量获取精准度、电商扩张积极性与决策灵活度。②微商和社区团购主要利用私域流量，粘性强、复购率高、控制力强，渠道可快速延伸、销售额可快速放量。其中纸尿裤是相对适于微商等私域流量的产品，主要系其重服务、迭代快的禀赋，过去凯儿得乐等新品牌借此弯道超车。未来社区团购有望长期规范稳健发展，而个护产品高频刚需、需求大众，是相对适宜的品种，未来决策灵活的新品牌有望借此后来居上，代工厂也有望借此扩张。③建议关注多元渠道扩张、加速电商布局的中顺洁柔，结合公域流量与私域流量、实现弯道超车的百亚股份，以及受益于下游新零售品牌涌现的豪悦护理，具体细节可参考我们前期发布的公司深度报告。本月重点公告与新闻：①生活用纸发两轮涨价函，主要是浆价短期快速上涨。②晨光文具投资成立文化创意公司，持股57%。个护行业跟踪：需求稳中有升。①生活纸：生活纸行业处于景气向上和产品升级的扩张期，根据淘数据，11月电商销售额同比增长21%，与双十一促销相关。其中维达电商销售额同比增30%，份额20%，洁柔同比增34%，份额12%。心相印同比增长28%，清风同比增9%，表现弱于前两者。②卫生巾：量平稳而价提升，11月电商渠道销售额同比增长25%。其中护舒宝电商销售额同比增长18%，苏菲同比增长38%，七度空间同比下降5%，表现弱于前两者。③纸尿裤：量稳中有增而价格波动，11月电商渠道销售额同比增长1%。其中好奇销售额同比增长53%，排名第一，今年推出高性价比产品抢市场，Babycare同比增长58%，帮宝适同比下降6%，表现弱于前两者。文娱行业跟踪：景气向上。①C端：景气向上，疫情后补偿性需求结合学汛和办公会，带来高增。根据淘数据，11月电商书写用文具销售额同比增长27%，其中根据淘数据，11月晨光文具销售额第一，基本是第二名的2倍，同比增长62%。②B端：阳光集采带动行业景气持续，标的保持快速增长。