核心观点：优质企业稀缺性持续加强，消费龙头有望演绎长期牛市。近50年来美国消费占GDP比重从1967年58.92%提升至2018年68.02%。参考美国经验，中国消费占GDP比重从2010年35.56%提升至2019年的38.79%，未来有望延续提升趋势。行业集中度提升趋势明显，推动龙头定价权和盈利能力持续提升，优质企业稀缺性持续加强。短期来看，我们预计2021年经济将明显复苏，拉动食品饮料终端需求恢复。且2021年原材料成本上涨压力较大，有望拉动食品饮料提价。第四轮白酒牛市延续，紧握行业龙头、关注部分改革驱动的弹性品种。自2015年起至今白酒行业经历过贸易战、疫情两次突发事件扰动均未影响行业向上趋势，说明本轮消费升级驱动的牛市基础更加牢靠，有望持续更久。消费升级、集中度提升和酱香酒扩容是未来白酒行业三大结构性趋势。（1）高端酒格局最优，最为符合消费升级和集中度提升的逻辑，在疫情下茅台、五粮液和国窖20年前三季度业绩仍实现了双位数的增长。（2）2021年经济复苏，行业竞争较宽松，部分改革驱动的酒企如洋河、酒鬼酒以及口子窖和今年受疫情影响较大的顺鑫可能有较高弹性。（3）次高端行业随着地产酒龙头和酱香酒入局，竞争有所加剧，建议重点关注2021年即将上市的酱香新股郎酒和国台、清香型龙头山西汾酒以及基地市场牢固的地产酒龙头古井贡和今世缘。食品持续稳健增长，继续看好竞争优势加强的龙头。（1）调味品收入未来5年有望复合增长10%。伴随餐饮复苏，21年行业有望恢复性增长。原材料上涨压力有望推动新一轮涨价潮。（2）餐饮供应链是未来5年高成长赛道，颐海、天味、日辰、安井、三全等龙头有望受益。（3）乳制品收入未来5年有望复合增长5%左右。我们预计21年原奶价格继续温和上涨，双寡头竞争有望趋缓。（4）啤酒行业收入未来10年有望复合增长4%，受益高端化加速未来5年进入利润加速释放期。21年成本压力提升将推动企业提价。（5）包装水收入未来5年复合增长11%，CR3有望持续提升。（6）其他食品景气度稳定，龙头优势明显。重点公司推荐：（1）白酒：首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖，其次推荐洋河股份/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/今世缘/口子窖/顺鑫农业。（2）食品：调味品推荐海天味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业；餐饮供应链推荐颐海国际/天味食品/日辰股份/安井食品/三全食品；乳制品推荐伊利股份/中国飞鹤；啤酒推荐华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒；包装水推荐农夫山泉；另外推荐基本面较好的行业龙头绝味食品/安琪酵母/桃李面包/双汇发展/洽洽食品/盐津铺子。