摘要： 投资建议：绝味食品、煌上煌、周黑鸭三家卤制品企业处在不同发展阶段：绝味效率驱动+管理赋能，煌上煌规模扩张+供应链完善，周黑鸭模式转型+管理改善，预计 2021-2023 年三家公司净利润复合增速均有望超过 20%。推荐：绝味食品、煌上煌，给予增持评级。受益标的周黑鸭。 行业仍有扩张空间，品牌化推动集中度提升。通过动态展店测算、加盟商展店意愿两个维度判断，绝味（人口净流入城市）、煌上煌（空白区域/渠道）、周黑鸭（空白区域）仍有展店空间。根据渠道调研，加盟商平均利润率保持在 15-20%，与其他品类加盟比，卤制品拥有投资少、回报稳、标准化等特性，加盟商体系仍较为稳固，加盟意愿积极。预计未来 3年三家卤味龙头将加速展店或保持开店增速，其背后，1）是城镇化率驱动消费总额的提升，2）是需求侧改革带来的人均消费支出的增加，3）是品牌化以及信息/供应链技术进步推动行业集中度的提升，4）是龙头企业话语权与行业准入门槛巩固的诉求，而并非是表面的竞争加剧。 定位转化做大市场，加盟模式寻求自我突破。