食品加工行业 新西兰进口奶粉 3 年后零关税，影响如何？ ──食品行业周专题 投资要点❑ 本周重点关注：煌上煌+中国飞鹤+华宝股份+绝味食品❑ 周观点事件：近日，中国与新西兰正式签署《中华人民共和国政府与新西兰政府关于升级<中华人民共和国政府与新西兰政府自由贸易协定>的议定书》，约定维持现有乳制品条款，同时双方大部分产品的保障性关税（原料奶粉/鲜奶/黄油/奶酪保障性关税税率分别为 10%/15%/10%/12%（奶酪个别税号关税恢复至 15%）将在一年内取消，奶粉关税将在三年内取消，即截至 2024 年 1 月 1 日，新西兰出口至中国的奶粉关税将降为零。新西兰进口奶粉 3 年后零关税，奶粉高端化趋势下影响不大1）奶粉零关税落地有三年缓冲期，乳企有充足时间布局奶源对冲零关税影响：a）2020年以来中国飞鹤开展原生态牧业收购、蒙牛认购中国圣牧、伊利认购中地乳业、新乳业收购寰美乳业，伴随乳企全产业链布局完善，原奶采购成本持续优化，且零关税实施前乳企仍有三年缓冲期，乳企有充足时间布局奶源对冲零关税影响；b）伊利旗下子公司已收购新西兰第二大乳业合作社 Westland，雅士利、光明亦在新西兰投资建厂并设立研发中心，关税优惠有利于降低乳企进口成本、增强全球协同效应；2）国内前十大奶粉品牌中进口奶粉来源地丰富，新西兰奶粉零关税对奶粉行业影响小：据我们抽样调研，2020 年国内市占率前十奶粉品牌中，原罐进口产品来源地较为丰富，除新西兰外，还包括德国、瑞士、荷兰、法国等，飞鹤、君乐宝等内资头部品牌产品配方以生鲜乳为主要原料，大包粉使用较少；3）需求高端化趋势下，鲜奶生产婴配粉或成主流，预计大包粉关税降低对行业影响较小：据弗若斯特沙利文数据，2014-2018 年国内超高端/高端婴配粉市场 CAGR 分别达 39.5%/20.5%，同期普通婴配粉市场 CAGR 仅5%，且占比由 78.0%下滑至 62.1%；内资龙头中国飞鹤原料成本中鲜奶占比达 35-40%，行业高端化趋势下以鲜奶为原料生产婴配粉或成主流，大包粉零关税对行业影响较小。❑ 行情本周板块行情：本周上证综指下跌 3.43%，深证成指下跌 5.16%，食品加工板块指数下跌 3.22%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为-2.98%、-2.10%、-3.93%、-4.59%。目前食品加工板块估值 56 倍，目前估值在近 10 年的 83.13%分位水平。❑ 行业核心数据1）肉制品：本周，毛鸭/鸭苗价格环比+2.68%/+305.36%，白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比-8.80%/+30.09% ； 上 周 （ 截 至 2021 年 1 月 22 日 ） 生 猪 / 仔 猪 / 猪 肉 价 格 环 比-0.96%/+1.05%/+1.03%；2）乳制品：本周，乳清粉价格环比+15.86%，芝加哥牛奶（脱脂奶粉）价格环比-0.85%；上周（截至 2021 年 1 月 20 日），生鲜乳价格环比+0.47%；上周（截至 2021 年 1 月 22日），内资品牌奶粉价格环比-0.05%，外资品牌奶粉价格环比+0.07%。❑ 投资建议我们认为，估值层面，食品行业年初整体有所回调，更多标的性价比重新凸显；随着消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大的领域更多。建议重点关注以下 4 条主线：龙头白马（中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇发展、金龙鱼、华宝股份）、卤制品小而美赛道（煌上煌、绝味食品）、零食黑马赛道（桃李面包、洽洽食品、华文食品、妙可蓝多、良品铺子、来伊份）、复合调味品黑马赛道（天味食品、颐海国际、日辰股份）。风险提示政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险 http://research.stocke.com.cn