皇氏集团(002329) 证券研究报告 / 公司动态报告 传统乳业加速成长，信息赋能未来可期 报告摘要： 深耕乳业、数智信息多元发展。公司以乳品业务为核心，覆盖乳制品生产加工、奶牛养殖及牧草种植等乳品全产业链业务，主要产品是以水牛奶、黑白花牛奶为主要原料的巴氏杀菌奶、调制乳、灭菌乳、发酵乳等液态乳制品和 乳饮料。乳制品作为公司核心业务，始终保持稳定增长，2010-2019 年营业收入由 4.04 亿元稳步增长至 15.2 亿元，10 年 CAGR 达到 15.86%。信息服务板块包括短信、客服、电商、智能化等业务，2015-2019 年信息业务营收由 0.18 亿元增至 5.12 亿元，CAGR 高达 131%，2019 年营收占比为 22.73%，逐渐成长为新的业务增长点。产品+渠道双轮驱动，乳制品业务未来有望加速成长。产品端，公司产品以巴氏奶为主（销量占比超过 50%），包括特色水牛奶、果奶以及发酵奶等，满足品质化、多样化消费需求，有望借势行业实现加速增长。同时，公司特 色产品水牛奶销售占比超过 40%，水牛奶营养价值和口感远超普通黑白花牛奶，公司立足国内水牛奶主要产地广西，通过“自建+基地+农户”模式，布局 27 个养殖基地和 6 个乳品加工厂，拥有广西 80%可控奶源，年产乳制品可达 50 吨。公司加快产品迭代，产品覆盖水牛奶、低温奶、常温奶、酸牛奶等 12 大系列，产品矩阵完善。渠道端，公司采取直销和经销相结合模式，以商超为主，渠道深度下沉挖掘低线城市和乡镇市场潜能，同时寻求周边省区扩张，目前已在云桂黔湘地区实现全面覆盖，并在大湾区、长三角、大成渝地区加快渗透和布局。近年来公司稳固原有学生奶及送奶入户渠道，并尝试微信商城、直播带货等新零售模式，收效显著。未来三年我们预测乳 制品业务收入维持 15%以上增长。发力信息板块，未来增长可期。2015 年公司进入信息服务板块，通过筑望科技、完美在线、皇氏数智三家信息业务子公司，发展短信、客服、电 商、智能化等业务。2015-2019 年，公司信息服务实现快速增长，营收由0.18 亿元增长至 5.12 亿，CAGR 高达 130.94%，营收占比由 1.07%选择提升至 22.73%，有望成为公司业绩的新增长点。盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 为 0.07、0.09、0.11 元，对应 PE 分别为 52X、41X、31X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原奶上涨、商誉减值风险、盈利预测和估值判断不及预期 财务摘要（百万元）营业收入(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本 (百万股) 请务必阅读正文后的声明及说明