行业研究 食品饮料行业 2021.01.17/推荐 2020/7 2020/10 1、本周食品饮料下跌 5.05%，跑输上证综指（-0.10%）4.95 个百分点。除肉制品/调味发酵品略有上涨外，其他子版块均有 下跌，其中黄酒板块跌幅最大（下跌 17.36%）。个股方面本周 千禾味业领涨（涨幅 10.75%），后依次为巴比食品（+8.23%）/ 三全食品（+6.5%）/光明乳业（+4.64%）/恒顺醋业（+3.69%） 等。港股方面，继上周上涨后，本周港股食品饮料多有回落， 现代牧业受益奶价持续上涨，本周继续领涨，涨幅达 14.80%， H&H 国际控股和第一太平涨幅紧随其后，达 14.24%、9.21%，周 黑鸭、农夫山泉、青岛啤酒股份本周下跌较多，分别为-11.79%、 -12.39%、-12.91%。 2、疫情反复下市场担忧春节动销，白酒高位回调，建议理性看 待短期波动：本周白酒板块持续回调，其中老白干/金种子/伊 力特等前期暴涨的小酒跌幅靠前，本轮小酒主要是补涨行情， 短期内业绩无法证伪，博弈性质更大，回调属正常表现。此外， 洋河/古井/汾酒/五粮液等龙头本周也有不同程度下跌，我们认 为：1）疫情反复下市场担忧春节动销，当前疫情呈现散点多发 现象，多地返乡/聚会等政策收紧，团拜会、年会以及节前赠礼 延后或取消，市场对疫情反复下春节动销状况存忧，导致板块 回调。我们认为与 20 年春节相比，国家应对和处理突发疫情的 能力大幅提升，今年春节不太可能延续去年严格限制人员流动 的政策，白酒消费场景即使有所损失，但整体情况仍要好于去 年，预计春节动销同比仍会有显著提升。2）前期大涨后，部分 不具备中长期基本面支持的小酒涨幅较大，龙头新高后当前白 酒板块估值整体偏高，而“抱团”情绪略有回落。3）高端酒价 格波动短期扰动市场，但龙头基本面向好的趋势不变。当前部 分地区普五批价没有延续上升态势，同时茅台 100%拆箱销售政 策使得飞天成箱和散瓶价格波动较大，价盘不稳一定程度上扰 动市场情绪，但酒企年底放量价格波动属于正常现象，据渠道 反馈当前头部酒企经营有条不紊，终端动销旺盛。我们认为行 情目标没有系统性风险，基本面趋势仍在继续上行，短期调整 是对前期连续大涨的修正，不是因为基本面的因素，建议趁回 调布局有趋势的个股 。 3、茅台经销商 100%拆箱销售，整箱茅台酒批价暴涨：本周茅 台酒整箱批价 3250 元/瓶（较上周+300 元/瓶），散瓶 2550 元/ 瓶（较上周+110 元/瓶），二者价差扩大至 700 元/瓶。新京报 援引可靠消息透露，茅台酒 21 年春节的市场供应量会超越全年 同期，公司自 20Q4 以来在电商、商超等渠道进行了大量投放并 要求渠道在元旦、春节之前全部放货。一方面是供给量持续扩 大，而另一方面，需求结构矛盾却愈发凸显：春节用酒高峰期 来临，送礼、宴请需求旺盛，长期收藏需求也偏爱整箱，茅台 酒拆箱政策从之前要求的 80%提升至 100%，进一步加剧了整箱