证券研究报告 2020年12月1日 航空航天科技 2021年度展望：十四五“新周期”，供需共振“高成长” 观点聚焦 投资建议 我们判断2021年航空航天科技行业有望进入结构化的高速增长阶段。2021年作为“十四五”开局之年，将开启新的采购周期，拉动行业需求向上，“装备上量”是供给周期，多家企业扩产显示供给端的变化。我们认为“三周期”叠加，有望推动行业进入供需共振的“高成长”阶段。值得注意的是，“十四五”装备采购模式可能改变，对投资逻辑带来较大变化，我们以九个核心问题讨论了行业的上涨驱动力、高成长属性、投资主线和估值问题，建议投资者关注航空装备和制导装备产业链“两条主线”，把握“信息化和新材料”两条赛道。 尹会伟 孔令鑫 理由 行业投资逻辑正在发生显著变化。复盘整个“十三五”及2020年行业表现，可看到行业的明显变化，我们将其市场表现概括为四个“五年以来”首次：1）2020年市场活跃度五年来再创新高，日度交易额最高接近600亿元；2）自2016年以来首次相对沪深300有超额收益；3）主动型基金持仓3年来首次出现超配；4）业绩驱动在2020年行情中贡献70%，首次成为主要的驱动因素。值得注意的是，2020年行业1Q、2Q、3Q单季归母净利润同比增速是14.9%、20.8%、45.6%，呈现出加速趋势。我们认为主要是“十四五”需求景气度较高，带动上游信息化和新材料进入“备货”周期，我们判断上游景气将贯穿2021全年，中游和下游企业业绩在2021年也将有所体现，业绩驱动将成为行业投资的主导逻辑。 在“十四五”的新周期里，行业成长属性更加明显。我们系统地提出了行业“三周期”叠加，分别是“五年计划周期、装备上量周期和改革加速周期”，我们通过四个问题讨论行业的成长属性：1）分析海外美国和俄罗斯国防开支情况可知，经济实力影响国家经费投入，进而影响航空航天科技行业发展。2）以洛克希德·马丁公司为例，其产值与美国国防开支趋势基本一致，并且创造了20年40倍收益的骄人表现。3）2016~2020年前三季度，行业ROE从3.1%提升至4.8%，预计“十四五”期间将持续向好。4）信息化子板块存货相比营收有3~6月前瞻性。全行业重点公司的三季报资产负债表的应收、存货等增长也反映出行业的高景气度。 建议关注“两条主线”与“两条赛道”。1）航空装备与制导装备产业链是两条主线，其中主机厂是拉动产业链需求的动力，我们重点推荐航发动力、中航沈飞，建议关注中航飞机、中直股份和成飞产业链，以及核心配套中航机电、中航重机（未覆盖）；2）信息化是装备技术未来发展的发展方向，是实现装备现代化的主要途径之一，且多属于配套和产业链中上游，业绩增长较好，我们建议关注连接器：中航光电、航天电器，特种电容火炬电子、鸿远电子（未覆盖）、振华科技，红外：睿创微纳（未覆盖），专用通信：七一二（未覆盖），国产GPU：景嘉微（未覆盖）等。3）新材料对装备性能提升有重要作用，我们建议关注碳纤维：中航高科、光威复材（未覆盖）、石英纤维：菲利华（未覆盖）、钛合金：西部超导（未覆盖）等。此外，我们认为商业航天、国产大飞机等领域在2021年有望进入新的发展阶段，或将看到更多企业登陆资本市场。 盈利预测与估值 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 行业订单落地不及预期，交付进度低于预期。 相关研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明