公司报告 | 首次覆盖报告 派克新材（605123） 高端精密锻件制造核心供应商，军民航空/航天多轮驱动迎来高景气放量 国产锻件核心供应商，募投项目深入布局航空/航天/船舶高端精密锻件制造领域公司为国内少数几家可供应航空/航天/舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业，主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。先后承担了工信部工业强基工程、科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。此外，公司拟公开发行人民币普通股 2,700 万股，引进 7000T 自由锻液压机、精密辗环机等大型锻造设备，预计将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力。公司近几年主营业务持续放量，20H1 应收存款/存货创历史新高，业绩有望延迟兑现。2019 年公司营业收入 8.84 亿元（+35.42%）；归母净利润 1.62 亿元（+48.51%），2016-19 年营收与净利润年复合增长率+37.56%/ +76.87%。2020H1 公司营业收入 4.2 亿元（+1.58%）；归母净利润 0.69 亿元（-15.37%），主要系疫情影响公司交付，且工资、折旧及摊销等均为刚性成本所致。此外，2020H1公司存货达 2.48 亿元，同比+31.62%；应收账款达 4.00 亿，同比+43.63%，均创历史新高，预计存货/应收账款或随着疫情缓解快速消化，业绩有望延迟兑现。⚫ 军民航空需求齐增长，带动上游航空锻件产品打开市场空间公司航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。其中机匣作为发动机的基座和主要承力部件，是航空发动机的重要零部件之一。在技术上，公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面，公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，现已进入中国航发集团、航空工业集团及其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证，具备一定先发优势。军用航空方面，据 World Air Forces 2020 统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，以航空器为代表的跨越式武器有望实现加量布局，结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断，预计公司航空锻件产品有望随军机批产增加实现快速放量。民用航空方面，据波音公司《2019-2038 民用航空市场展望》数据披露，预计未来 20 年我国民航客机采购价值量约为 9.04 万亿元，平均每年 0.45 万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP的 0.46%。我们认为，国产民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上游航空配套产业有望实现快速放量；并有可能进一步渗透到国际民用航空领域，应用到更多国外机型。⚫ 主战量产拉动+实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性，公司对应业务有望充分受益于此进程。盈利预测与评级：综上我们认为，公司在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局高端精密锻件制造领域。航空方面，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代；民品业务或随国产民机发展实现快速放量。航天方面，公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。在此假设下，预 计 公 司 2020-2022 年 实 现 营 业 收 入 10.15/12.76/16.23 亿 元 ， 对 应 的 归 母 净 利 润 分 别 为1.82/2.50/3.44 亿元，对应 EPS 为 1.68/2.32/3.19 元，P/E 为 46.82/33.98/ 24.70x。对标可比公司 57.87x的 2020 预测 P/E，公司每股目标价为 97.22 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明