证券研究报告 行业周报（第五十一周） 增持（维持） 增持（维持） 2020年12月20日 行业评级： 银行 保险 沈娟 研究员 SFC No. BPN843 SAC No. S0570514040002 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究员 SFC No. BQK280 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 jiangzhaopeng@htsc.com SAC No. S0570120080111 安娜 联系人 anna@htsc.com 一周涨幅前十公司 一周跌幅前十公司 本周重点推荐公司 公司名称 兴业银行 中国太保 成都银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 本周观点：多渠道补充资本，坚定资本市场改革 中央经济工作会议要求多渠道补充银行资本，期待基本面步入新阶段的银行股跨年行情。互联网保险新规落地，行业在监管引导下迎来较好发展机遇。退市改革征求意见稿落地，看好改革下证券行业长期发展前景。 子行业观点 1）银行：中央经济工作会议要求多渠道补资本，缓解银行让利压力，强调金融创新审慎监管。信贷增长较强且贷款利率企稳回升标志着银行基本面步入新阶段，看好银行股实现跨年行情。2）保险：监管明确互联网企业可申请牌照持牌经营保险代理业务，行业竞争得到规范。中央经济工作会议提出深化金融市场开放、规范发展第三支柱养老保险，行业将在监管引导下迎来较好发展机遇。3）证券：中央经济工作会议强调促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。退市改革征求意见稿落地，将成为提高上市公司质量重要手段。看好改革下行业长期发展前景。 重点公司及动态 1）银行：首推兴业银行、成都银行、长沙银行，推荐平安银行、常熟银行、招商银行、宁波银行。2）保险：推荐行业优秀龙头，中国太保、中国平安、新华保险。3）证券：推荐优质龙头中信证券、国泰君安。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 一周行业内各子板块涨跌图 一周内行业走势图 一周内各行业涨跌图 1 12月18日 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 22.56 45.68 13.63 601166.SH 买入 601601.SH 买入 601838.SH 增持 20.46 37.43 10.50 EPS (元) P/E (倍) 2019 3.17 3.06 1.54 2020E 3.05 2.72 1.61 2021E 3.30 3.13 1.81 2022E 3.68 3.47 2.08 2019 6.45 12.23 6.82 2020E 6.71 13.76 6.52 2021E 6.20 11.96 5.80 2022E 5.56 10.79 5.05 行业周报（第五十一周）| 2020年12月20日 本周观点：多渠道补充资本，坚定资本市场改革 银行：中央经济工作会议定调，银行经营步入新阶段 上周银行指数下跌0.30%，弱于沪深300指数2.55pct，其中大行、股份行、区域性银行分别-1.40%、+0.57%、-1.27%。厦门银行、兴业银行、招商银行是表现最好的标的，分别+4.97%、+1.69%、+0.98%。2020年中央经济工作会议在京举行，货币政策注重方向精准、力度合理，存量政策有望实现有序退出；继续支持实体，但并未直接提及降低融资成本，银行过去两年的持续让利压力有望缓解；重视化解地方政府债务风险，首提多渠道补充银行资本；扩大内需、促进消费，银行零售转型迎来更广前景；首次明确金融创新审慎监管，利于促进金融机构公平竞争。目前银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、总资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。当前板块PB(LF)估值仅为0.72倍，2010年以来的分位数为2.7%，估值仍处历史低位。我们看好银行股配置价值，建议关注优质股份行、城商行的成长性机会，首推兴业银行、成都银行、长沙银行，推荐平安银行、常熟银行、招商银行、宁波银行。 2020年中央经济工作会议解析：多渠道补充资本，强调金融创新审慎监管 中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，会议总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。我国预计成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，但我国经济恢复基础尚不牢固，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。明年要促进经济运行保持在合理区间，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。我们认为对于银行而言以下要点值得关注： 货币政策注重方向精准、力度合理，存量政策有望有序退出。此次中央经济工作会议指出明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策表述由2019年的“灵活适度”调整为2020年的“灵活精准、合理适度”。我们认为未来货币政策有望逐步走向常态化，并更为注重方向、力度上的质效，推动政策有序、温和退出。于银行而言，由于2020年资产增速已处于较高水平，我们预计2021年资产同比增速或稳中略降，但信贷投放仍能保持较大力度。政策退出方面，2021年3月末延期还本付息政策将逐步退出，届时部分中小银行或面临一定资产质量压力；同时，央行创设的两类直达实体经济的货币政策工具有望在未来进一步完善，或可成为支持银行服务小微的常态化货币政策工具。 未提降低社会融资成本，贷款利率有望边际改善。2018年、2019年中央经济工作会议分别提及解决中小企业“融资难融资贵问题”、“降低社会融资成本”，2020年1-9月小微企业综合融资成本较去年全年下降88bp（据央行数据），降成本成效显著。但2020年会议并未直接提及降低融资成本，我们认为随着货币政策回归常态化，银行让利压力有望缓解。目前LPR报价已连续7个月按兵不动，2020年5月以来无风险利率已呈现上升趋势，据央行Q3货币政策执行报告，9月新发放贷款加权平均利率较6月+6bp至5.12%。1-9月上市银行净息差已较1-6月+1bp（据上市银行财报），我们认为2021年银行贷款收益率企稳回升可期，驱动全年息差平稳。 重视化解地方政府债务风险，首提多渠道补充银行资本。此次会议在财政政策部分特别提及“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”。2020年以来，为应对新冠疫情冲击而实施的稳增长政策导致政府部门债务风险有所累积，我们预计明年政策有望逐步落实化解，利好与地方实体经济深度融合的区域性银行风险化解。此外，此次会议首次提出“多渠道补充银行资本金”，银行补资本的政策定位进一步提高。2019年以来监管将资本补充持续聚焦于中小银行，金融委会议也多次提出重点支持中小银行补资本，近期中小银行补资本工具迎来新一轮扩容，包括配股方案重启、专项债认购资本工具等。我们预计未来银行资本补充工具有望加速扩容，并向中小银行进一步倾斜，利于缓解其资本压力。 扩大内需、促进消费，银行零售转型迎来更广前景。此次会议明确“坚持扩大内需这个战略基点”，强调在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排，并提出有序取消一些行政性限制消费购买的规定（预计或包括汽车限购等），充分挖掘县乡消费潜力。我 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2