核心观点：投行作为证券公司业务本源迎来全面发展。资本运用的核心是利用投行能力与投资者服务能力投资实体企业、承担交易中介。随着经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，融资模式由间接融资向直接融资转变，资本市场改革与注册制不断推进，投行业务将迎来全面发展。投行资本化已成为国内券商重点布局业务，头部券商占据显著优势。国内投行从卖方业务起步，但当下费率降低、注册制推行使投行需要通过资本化业务另辟蹊径；资本化格局高度集中，具备资本金及全产业链服务券商优势明显。2019年券商股权投资业务中，中信证券市占率达18.6%，华泰证券市占率达13.6%，CR3约为41.7%，投行资本化呈现比券商传统投行业务更高的集中度；政策进一步松绑下资本化业务相关政策利好释放，券商投行资本化将实现高质发展。借鉴海外经验，国内投行资本化空间广阔。（1）海外投行业务从股权投资等买方业务开始起步形成清晰投行资本化模式；营收结构上，美国证券业通过出售投资公司份额收入连续5年超200亿美元；历史数据显示投行系PE机构曾占据近三成市场份额；高盛、摩根士丹利均通过资本化业务实现丰厚收益。（2）国内投行资本化增量空间广阔：伴随全面推进注册制等资本市场政策利好下，券商投行业务空间打开，并成为多项机构业务重要的流量入口；券商私募股权投资规模和IPO跟投规模不断增长，在退出渠道不断拓宽背景下将贡献可观收益。投行资本化多方面提升券商价值。一则投行资本化成为行业重要收入支撑，2019年我国投行业务收入483亿元、股权投资收益约194亿元，占行业总营收比重达18.7%；二则带来资产管理、财富管理、股权质押、衍生品业务等多项机构业务；三则投行资本化具有更高的ROE水平，不断推动行业转型提升估值水平。投资建议：国内券商投行资本化业务模式逐渐清晰，部分头部券商深化布局投行资本化有望成功转型实现高质发展。中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券等投行业务突出的头部券商优势突出，在投行资本化业务上不断发力。我们看好具备全产业链服务并在投行资本化格局中具备先发优势的头部券商。建议关注龙头企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、招商证券（600999.SH）/（06999.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）、海通证券（600837.SH）/（06837.HK）等。