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场景生态释放“商行+投行”能力 - 中金公司
观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议 区别于市场观点,我们认为兴业银行股票价值被明显低估,主要 基于:1)资产负债表调整基本到位,同业、非标类科目数据水平 处于正常经营范围;2)资产质量指标居可比银行前列,考虑非标 调整后的拨备计提同样充分;3)“商行+投行”战略在数字经济时 代的诠释:积极创建场景生态以输出“商行+投行”能力,提高触 达和服务 B、C、G、F 端客群的金融供给能力,新商业模式带来优 质客户体验和商业成功。维持 “跑赢行业”评级,TP 对应上涨空 间 50%,重申首推组合。 理由 数字经济时代的“商行+投行”战略诠释。公司拥有行业领先的投 行能力(强调机构属性)和扎实的商行能力(强调本土化服务), 场景生态建设完善则是连接了“商行+投行”能力与目标客群。区 别于传统战略,场景生态高频服务于客户的生产生活,相当程度 上解决了信息不对称和风控模型低频问题,有利于客户价值的充 分挖掘(中间业务收入等增加)和风险控制(中长期净不良生成 率显著降低)。具体来看:F 端,覆盖 90%+的同业客户,公司长期 优势所在;B 端,长于基础设施建设、房地产等行业领域,供应 链发展迅速,解决了批量获客和场景数据问题;前者和绿色金融 业务涉及 G 端,未来也可以成为目标场景,也是获取经营客户的 战场。C 端,1H20 公司零售/私行客户规模高达 8129 万户/4.44 万 户,规模和 AUM 快速增长,私财业务即将进入业绩集中发力期。 报表修复速度最快的银行之一。1)公司 2013-19 年积极调整资产 负债表结构,截止 3Q20 同业、非标类科目数据水平处于正常水平, 监管压力充分释放。2)包括不良、关注、逾期在内的资产质量指 标处于股份行前列,非标项目计提充分,疫情后可能是报表修复 速度最快的银行机构之一。 绿色金融业务领跑,业绩增长的 X 变量。截止 2019 年末,公司绿 色金融融资余额达到 1.01 万亿元,2016-2019 年复合增长率 27%, 客户数高达 1.5 万户,是国内最早践行和最为成功的银行机构之 一。向前看,我们预计十四五期间政府将出台相关政策将外部性 转化为商业激励,有利于提高公司绿色金融业务的盈利能力。 盈利预测与估值 目前公司交易于 0.7x 2021E/0.7x 2022E P/B。我们预计公司 2020/2021E/2022E 净利润同比增长 0.2/12.6/11.6%,维持公司盈利 预测和目标价于 31.6 元不变,对应 1.1x 2021E P/B 和 1.0x 2022E P/B 和 48%的上涨空间。 风险 资管、财富、科技等机遇业务投入不足,BCG 端场景建设滞后。 股票代码 601166.SH 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 21.35 目标价 人民币 31.60 52 周最高价/最低价 人民币 22.07~14.28 总市值(亿) 人民币 4,435 30 日日均成交额(百万) 人民币 2,526.33 发行股数(百万) 20,774 其中:自由流通股(%) 94 30 日日均成交量(百万股) 124.91 主营行业 金融 (人民币 百万) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 181,308 202,849 224,012 246,955 增速 14.5% 11.9% 10.4% 10.2% 归属母公司净利润 65,868 65,978 74,312 82,947 增速 8.7% 0.2% 12.6% 11.6% 每股净利润 3.05 3.05 3.45 3.87 每股净资产 23.37 25.79 28.60 31.73 每股股利 0.73 0.73 0.83 0.93 每股拨备前利润 6.37 7.26 8.08 8.94 市盈率 7.0 7.0 6.2 5.5 市净率 0.9 0.8 0.7 0.7 股价/每股拨备前利润 3.35 2.94 2.64 2.39 股息收益率 3.4% 3.4% 3.9% 4.4% 平均净资产收益率 12.9% 11.3% 11.5% 11.7% 平均总资产收益率 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司公告,中金公司研究部 张帅帅 严佳卉 王瑶平 分析员 分析员 分析员 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516060001 SFC CE Ref: BHQ055 jiahui.yan@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080518110004 SFC CE Ref: BNF177 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080517120002 SFC CE Ref: ALE841 70 85 100 115 130 145 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 相对股价 (%) 601166.SH 沪深300
共 33 页 2021-01-26
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