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市场化思维,“商行+投行“前景广阔 - 东北证券
报告摘要:1.兴业银行发展成为综合金融服务集团。经过多年发展,已成为覆盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等业务的现代金融服务集团,子公司的全面布局为兴业银行推进“商行+投行”发展战略、为客户提供综合金融服务做出了贡献。2.深化转型,提出“1234”发展战略,转型最直接的体现是非利息收入在营业收入中占比由2016年的28.5%提升至2019年的43.19%左右,具有很强的抵抗经济周期能力。3.同业优势继续维持。银信合作、银证合作和“银银平台”继续领先其他银行,发挥竞争优势。4.资产负债结构不断优化。资产端不断压缩金融投资,提升贷款配臵比例。2020年资产结构较2016年发生了显著变化。负债端不断提升存款占比,存款结构中,对公存款占比超过70%,这反映了兴业银行同业业务沉淀存款的成果。5.资产质量良好,风险可控。2019年和2020H1不良率分别为1.54%和1.47%,在加大核销比重的情况下,不良率出现改善。零售贷款资产质量较为优异,未来对公贷款投放向低风险资产转移,预计后续资产质量较为可控。6.估值提升逻辑:在“投行+商行”战略引领下,兴业银行如果能够保证战略高度稳定,做精表内、做强表外,估值将会明显提升。投资建议:预测兴业银行2020-2022年营收增速为9%、13%、13.5%,归属母公司净利润增速-9%、5%、9%,对应EPS分别为2.93、3.07、3.34元,对应BVPS为28.25元、30.55元、33.06元。2020年PB目标估值0.75倍,对应股价为21.19元,有30%左右上涨空间,给与“买入”评级。风险提示:(1)管理层变动可能会影响战略稳定性。(2)政策监管存在不确定性。(3)经济形势变化,信用风险大量暴露2018A2019A2020E2021E2022E158,287181,308197,626223,317253,46513.0814.549.0013.0013.5060,62065,86859,94062,93768,6015.988.66(9.00)5.009.002.853.102.933.073.345.126.345.605.344.900.670.760.580.540.5013.6813.0510.7810.8711.374.334.794.294.504.90(百万股)20,77420,77420,77420,77420,774[Table_Invest]买入首次覆盖[Table_Market]股票数据2020/9/186个月目标价(元)21.19收盘价(元)16.4012个月股价区间(元)14.93~20.42总市值(百万元)340,697总股本(百万股)20,774A股(百万股)20,774B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)136[Table_PicQuote]历史收益率曲线-14%-6%2%10%18%2019/92019/122020/32020/6兴业银行沪深300[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益1%9%-2%相对收益2%-8%-23%[Table_Report]相关报告《银行周报第30期:小贷公司融资上限5倍杠杆,开启行业规范监管》--20200921《2020年8月金融数据点评:地方债放量,社融结构继续向好》--20200914《银行周报第29期:社融结构继续向好,银行板块具有配臵价值》--20200914[Table_Author]证券分析师:王凤华执业证书编号:S0550520020001010-63210892wangfh@nesc.cn研究助理:陈玉卢执业证书编号:S0550119070037010-68034575chenyulu@nesc.cn兴业银行(601166)银行发布时间:2020-09-23
共 31 页 2020-09-25
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