食品饮料行业 行业研究/周报 食品饮料行业周报 报告摘要： 3 月模拟组合：伊利股份（25%）、燕京啤酒（25%）、养元饮品（25%）、甘源食 品（25%）。2 月，我们的模拟组合综合收益率为-2.88%，跑输上证指数（0.75%） 和沪深 300 指数（-0.28%），跑赢中信食品饮料指数（-4.53%）。 白酒：节前及春节期间动销及库存去化正常，判断板块趋势仍大概率维持景气。自 去年 12 月行业进入春节旺季前“缩量挺价期”以来，茅台批价持续见新高、强势突 破 3000 元整数大关，板块情绪不断得到提振。尽管春节前后飞天批价相对于高点 3300 元有所回调，但目前仍维持在 3100-3200 元高位区间。而受茅台批价回落及节 前渠道放货影响，五粮液批价有 10-20 元的小幅回调，但从量价匹配角度来看，得 益于春节消费氛围旺盛以及茅台供需缺口放大，五粮液表现堪称上佳，预计 21Q1 弹 性为高端中最佳。次高端方面，得益于厂商对疫情良好预判、提前备货以及对商务 团购、小型宴请等渠道的良好把握，强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝 等预计均有良好表现。得益于基本面端的较好反馈，自去年 12 月以来的 2 个半月时 间白酒板块涨幅累计超 45%，短期涨幅过快叠加市场风格阶段性切换使得短期波动 较剧烈。我们认为，节前高端白酒需求旺盛、经销商备货积极性强，而春节期间动 销表现正常，基本摆脱疫情影响，高端品牌以及头部次高端品牌渠道库存去化正常， 行业一季报整体展望向好，行业逻辑未见改变，板块趋势仍大概率维持景气，需静 待一季报催化。投资建议方面我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮 液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品：行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高，春节需求基本恢复正常化，看 好全国化品牌及一线城市品牌的一季度业绩表现。展望 2021 年，我们认为在疫情相 对得控假设下，原奶成本上涨将相较于 2020 年温和且可预测；企业近年加大奶源布 局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。下游方面，高端产品线预计在 低基数情况下实现温和复苏，在价方面部分对冲对上游原奶压力；中低端产品线竞 争预计也将大概率放缓，因此判断行业竞争趋缓逻辑有望在 2021 年真正兑现。节 前，由于市场担忧疫情对行业需求的扰动，板块调整明显。但从实际情况来看，由 于疫情控制得力，行业需求基本恢复正常化，在去年同期低基数情况下有明显增长。 我们预计，全国化品牌（伊利、蒙牛）以及一线城市本地品牌（如三元、光明、燕 塘）春节期间体现的弹性显著好于地方品牌。一方面，去年 Q1 疫情冲击全国化品牌 更为明显（尤其是对礼赠属性较强的高端产品）；其次去年 Q1 地方品牌得益于需求 基本盘稳定、生产运输受疫情影响相对较少而受损相对较低；再次，今年春节因就 地过年政策导致一线城市留驻人口显著高于去年而带来的需求端增长，因此我们看 好 21Q1 全国品牌及一线城市本地品牌（光明、燕塘、三元）等公司业绩表现。此 外，去年春节之后的 2-4 月渠道基本处于去库存状态，行业收入端及费用端均持续 遭受疫情影响。而得益于今年春节动销正常化，预计春节后渠道备货也将趋于正常 化，因此预计行业各上市公司收入端及费用端均有望有良好表现。我们认为在行业 竞争边际趋缓概率持续走高情况下，板块估值有望得到持续修复。我们看好整个乳 制品板块盈利趋势性改善及估值修复可能。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳 业+新乳业+光明乳业，同时关注受益于奶价确定向上涨的港股标的——现代牧业。 调味品： B 端需求底部复苏有望推动 2021 年行业竞争走出前紧后松态势。展望 2021 年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业需求将持续 向正常化迈进。21Q1 在 20Q1 低基数（春季备货前置+疫情冲击）下高弹性及成本 压力带来的提价预期（直接或间接）将是板块两大核心逻辑。提价预期：在成本上