医药生物行业 推荐 （维持） 前端药物创新平台，后起新秀横向扩张 风险评级：中高风险 医药CXO系列报告之美迪西（688202）深度报告 2020年12月1日 分析师：魏红梅 SAC执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱： whm2@dgzq.com.cn 研究助理：雷国轩 SAC执业证书编号： S0340119070037 电话：0769-23320072 邮箱：leiguoxuan@dgzq.com.cn 主要数据 2020年11月30日 收盘价(元) 总市值（亿元） 总股本(百万股) 流通股本(百万股) ROE（TTM） 12月最高价(元) 12月最低价(元) 股价走势 134.2083.2062.0026.018.83%198.5054.75 相关报告 医药CXO行业专题报告：赋能新药后起秀，行业高增前景优 泰格医药（300347）深度报告：临床明月光，赛道美如舫 凯莱英（002821）深度报告：金樽银釜斗十千，药剂定产直万钱 药明康德（603259）深度报告：新药赋能航母，承载医药梦想 投资要点： ◼ 公司是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO。公司为全球的医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。 ◼ 临床前CRO市场预期维持约20%增速。根据弗若斯特沙利文，中国药品合同研究机构市场的规模由2014年的21亿美元增至2018年的55亿美元，预计到2023年将增至191亿美元，预计2018年至2023年期间的复合年增长率为28.3%。外包服务对中国研发总支出的渗透率由2014年的26.2%持续增长至2018年的32.3%，预计2023年将增至46.7%，低于同期全球渗透率49.3%，但增长速度较快。临床CRO未来有望维持30%以上的增速，而临床前CRO和CMC则有望维持20%以上的增速。 ◼ 公司业绩多年来快速增长。2019年公司营业总收入4.49亿元，同比增长38.15%；从2014年至2019年，营收从1.09亿元增长至4.49亿元，CAGR为32.73%，营收增速超过行业均值。2019年公司归母净利润0.67亿元，同比增长9.84%；从2015年至2019年，公司归母净利润从0.26亿元增长至0.67亿元，CAGR为26.70%，公司初具规模，盈利能力逐步兑现。 ◼ 新增订单多，未来业绩确定性高。2019年，公司新签订单6.16亿元，同比+46.49%；新签订单为当年营收的137.19%，新订单数量大于营收，未来业绩持续性和增长有较好保障。2020年上半年公司新签订单保持了良好的增长态势，新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%，2020年全年新签订单有望冲击10亿元；6月底员工总数1494人，创下历史新高，为高额新签订单提供良好消化力。 ◼ 扩建产能提升订单消化能力。目前公司拥有约40,000平方米的研发实验室，扩建后将超过70,000平方米，上市募集资金后将加快项目落地，切实突破产能瓶颈，在新签订单持续高涨下，产能提升将增强未来业绩确定性。 ◼ 投资建议：预计公司2020、2021年每股收益分别为1.62元和2.27元，对应估值分别为82.87倍和59.08倍。公司是临床前CRO领先企业，行业景气度非常高，管理层行业经验丰富，订单产能持续高增长。维持对公司的“推荐”评级。 ◼ 风险提示：政策变化、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、行业竞争加剧、订单承接下滑、产能扩张不及预期等。 深度研究 公司研究 证券研究报告 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 美迪西（688202）深度报告 目 录 1、美迪西：临床前阶段综合型CRO服务供应商 ............................................... 4 1.1公司简介 ........................................................................ 4 1.2公司历史 ........................................................................ 4 1.3 公司主营临床前综合研发服务 ...................................................... 5 1.4管理层具有资深业内经验 .......................................................... 7 2、上游研发维持正增长，临床前CRO市场增速有望超20% ...................................... 9 2.1 CRO行业概要 .................................................................... 9 2.2 美迪西覆盖临床前业务版图 ....................................................... 11 2.3 全球医药市场规模持续增长，带动研发支出稳步上升.................................. 12 2.4 新药研发成本快速上升，驱动医药企业通过CRO提升研发效率 .......................... 14 2.5 中国临床前CRO市场有望维持20%以上增速，渗透率持续提升 .......................... 15 3.公司订单产能双增，业绩确定性高 ....................................................... 17 3.1 于化学药领域具备完整成型的一体化业务体系 ....................................... 17 3.2 业绩进入增长快车道 ............................................................. 19 3.3 订单量充足，未来业绩确定性高 ................................................... 20 3.4 募投项目扩建产能增强订单消化能力 ............................................... 20 3.5 成本优势明显，公司净利率高于外企 ............................................... 21 3.6 境内营收比重逐步提高，研发投入高增长 ........................................... 22 4、投资建议 ........................................................................... 23 插图目录 图 1 ：美迪西公司历史图 ............................................................. 4 图 2 ：美迪西业务版图 ............................................................... 6 图 3 ：公司2019年业务营收占比 ...................................................... 6 图 4 ：公司2019年业务毛利占比 ...................................................... 6 图 5 ：公司主营业务营收持续上升（亿元） ............................................. 6 图 6 ：公司主营业务营收同比 ......................................................... 6 图 7 ：公司主营业务毛利持续上升（亿元） ............................................. 7 图 8 ：公司主营业务毛利同比 ......................................................... 7 图 9 ：新药研发是高风险长周期工程 ................................................... 9 图 10 ：临床阶段费用占比最高 ....................................................... 10 图 11 ：新药研发流程和代表企业 ..................................................... 11 图 12 ：医药外包领域主要公司业务范围 ............................................... 12 图 13 ：全球处方药销售额持续上升 ................................................... 12 图 14 ：全球生物医药公司研发费用 ................................................... 13 图 15 ：单个新药平均研发成本及大型制药企业新药研发投资回报率 ........................ 14 图 16 ：全球药品专利到期导致销售损失 ............................................... 14 图 17 ：全球CRO市场规模稳步提升（10亿美元） ....................................... 15 图 18 ：全球制药市场CRO渗透率有望持续提升 ......................................... 15 图 19 ：美国CRO市场维持约9%增长率（10亿美元） .................................... 16 图 20 ：美国CRO行业渗透率至2023年有望达54% ....................................... 16 请务必阅读末页声明。 2