泰格医药 国内临床 CRO 龙头，海外拓展带来新机遇 再次覆盖 投资亮点再次覆盖泰格医药（300347）给予跑赢行业评级，目标价 200.00元（基于 DCF 估值法），首次覆盖泰格医药（03347）给予跑赢行业评级，目标价 200 港币（基于 DCF 估值法）。理由如下： ► 国内创新药转型升级，临床 CRO 需求旺盛。2015 年 722 临床数据自查开启国产制药工业的升级转型之路，近几年来新药研发的临床外包持续放量给临床 CRO 行业带来充实的订单需求。弗若斯特沙利文数据显示 2015 年至 2019 年国内临床试验数从 339 例增至 1031 例，国内临床 CRO 市场从 2015 年的13.207 亿美元，快速增长至 36.886 亿美元。 ► 国内最大的临床 CRO，业务广泛订单充足。泰格医药是中国最大的临床 CRO，目前业务内容涵盖临床 CRO 阶段 SMO、CRA、数据统计分析等各个领域。2019 年市占率达到 8.4%。随着公司综合服务能力的提升，近年来呈现出较强的龙头公司规模化效应。我们预计随着国内制药工业升级转型的不断进行，龙头公司将持续受益于整体改革进程。 ► 伴随国产创新药走出去，分享海外市场。2015 年后经过 4-5年时期的发展，国内已形成一批具备海外竞争力的优质创新药。2020 年 12 月国内创新药谈判结果落地，降价预期加速国产创新药海外扩张意愿。我们预计未来国产药走出国门，全球销售的趋势将更为明确，我们期待公司 H 股上市海外平台的搭建，以及助力国内创新工业的海外市场拓展。 我们与市场的最大不同？我们认为泰格医药是临床 CRO 领域出海先驱，能够受益于国内制药行业全球化需求的增长，公司出海业务增长潜力可观。 潜在催化剂：受新冠疫情影响的临床服务业务恢复超预期；公司全球并购优质标的，协同作用超预期。 盈利预测与估值我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.98 元，2.18 元和 2.74 元，CAGR 为 17.6%。CRO 服务行业需求快速增长，临床 CRO 是其中最大的板块。此外，公司在产业链上已经实现稳健布局，我们认为公司出海业务有较强的增长潜力。我们首次覆盖泰格医药 H 股给予跑赢行业评级和目标价 200 港元（基于 DCF，上行空间 19.9%）。我们再次覆盖泰格医药 A 股给予跑赢行业评级和目标价 200 元（基于 DCF，上行空间 19.1%）。 风险客户需求下降；重要客户流失；受新冠疫情影响业务恢复低于预期；海外并购失败。 张琎 分析员jin.zhang@cicc.com.cnSAC 执证编号：S0080517040001SFC CE Ref： BHM689