[Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 食品饮料行业周报 报告摘要： 白酒逐步进入缩量挺价期，啤酒高端化趋势持续演进 2020年11月30日 11月模拟组合：洋河股份（25%）、广州酒家（25%）、燕京啤酒（25%）、恒顺醋业（25%）。本周民生食饮模拟组合综合收益率为-2.70%，跑输上证指数（0.91%）、沪深300指数（0.76%）及中信食品饮料指数（-1.49%）。11月至今，我们的模拟组合综合收益率为1.06%，跑输上证指数（5.70%）、沪深300指数（6.08%）及中信食品饮料指数（4.27%）。12月我们的模拟组合为：五粮液（25%）、天润乳业（25%）、燕京啤酒（25%）、甘源食品（25%）。 白酒：小酒本周出现明显回调；行业进入春节旺季前的“缩量挺价期”，板块行情有望重回权重股行情。尽管小酒近期的上涨有一定的必然性和合理性，但是短期快速上涨仍缺乏强有力的基本面逻辑支撑，因此本周出现回调也在我们的意料之中。近期茅台宣布Q4直销渠道计划4160吨。由于集团与股份公司关联交易额不得超过净资产5%，估算集团营销公司上限配额为3300吨。20H2集团营销公司可用上限配额为2040吨，我们以40%配额归属集团营销公司的中性假设估算，则20Q4归属股份公司直销量为2496吨，对股份公司贡献税后净利润约21亿元。按19Q4直销数据估算（19Q4直销收入约41.46亿元，假设茅台酒收入占95%，则对应配额约为1237吨出头），增幅约翻倍。增额部分对应税后净利润约10.6亿元，相较于19Q4税后净利润增幅约为9.9%。因此，直销放量将使得20Q4业绩增速相较于前三季度有所提速，有助于完成公司全年业绩指引。我们认为，茅台加大直销渠道投放将有助于市场关注度重回权重板块，同时，近期白酒行业即将进入春节旺季前的“缩量挺价期”，板块情绪有望得到逐步提振，我们认为板块行情将以估值切换的名义逐步转入权重股行情。投资建议仍是重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品：今年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争持续趋势性趋缓确定性极高；目前板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。我们认为，当前两强相争格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利能力下降；（2）成本最大红利期已过，17年以来原奶事业部利润增量贡献已显著下降；（3）与伊利品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过背景下，空中、地面齐头并进的策略给利润端压力增大；（4）在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势实现份额扩张，为未来实现业绩弹性恢复增添砝码。今年乳企抢奶态势严峻，将从成本端及供给端双重挤压乳企买赠促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下，板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值修复可能。推荐标的排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业。 调味品：短期数据不佳无碍板块基本面确定性。海天味业：2020全年任务不做调整，Q3表现上佳、Q4预计环比将略有降速。公司20H1收入增长14%，按全年完成率来看完成51%+。Q3公司收入端表现上佳同比+17.7%， 20Q4任务压力得到明显缓解，只需同比+14%即可完成全年+15%任务。同时得益于春节错期，21Q1有望实现开门红，因此预计20Q4海天将降速过线完成任务，以较低库存迎接21Q1备货期。中炬高新：下半年为完成全年目标仍需提速。Q2收入端25%的高增对渠道造成一定短期压力，因此7-8月份渠道处于去库存阶段，渠道以柔性打款政策应对，造成短期出货端有所降速。前三季度美味鲜收入同比+10.9%，距离全年14%的增速仍有[Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 分析师：熊航 yujie@mszq.com 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662026 xionghang@mszq.com 邮箱： 研究助理：郝宇新 执业证号： S0100120070030 电话： 邮箱： 021-60876735 haoyuxin@mszq.com 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 邮箱： 021-60876735 liuguangyi@mszq.com 相关研究 [Table_docReport] 1. 民生食品饮料行业周报20201123：板块热点扩散，茅台20Q4直销配额增2. 民生食品饮料行业周报20201116：近期小酒波动加大，坚持推荐确定性增长幅明显 组合 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1