医药生物 中国创新药是否到了国际化的拐点？ 本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌 2.41%，位列全行业第 21，跑输沪深 300 指数和创业板指数。本周我们对国内创新药国际化进行了详细梳理，讨论中国创新药是否到了扬帆出海的拐点？近期复盘：本周医药并没有延续 12 月以来的板块持续反弹的趋势，表现欠佳，整体医药没有基本面原因，我们和整体市场环境还有其他行业的比较优势有关，主体热度并不在医药。2021年以来的半个月，医药不乏机会，涨幅最好的公司，主要分为几类：（1）与疫情相关的公司，例如英科医疗、明德生物、迪安诊断、华大基因、以岭药业等；（2）国际化预期相关公司，例如甘李药业、贝达药业、百济神州、康方生物-B、信达生物-B 等；（3）预期修复的药店，例如老百姓、大参林等；（4）有变化的白马，例如美年健康、云南白药、华兰生物等；（4）业绩超预期的优质赛道的特色标的，例如美迪西、万泰生物等。板块观点：医药的长期的大趋势向上确定性高（百花齐放大时代/产业淘汰赛/医药总量&仓位增配牛），考虑 2021 年 Q1 部分细分赛道的同比高成长性（因为疫情）、市场医药仓位及调整市场，我们认为 21 年 Q1 有望成为医药最佳躁动期，从短期看，年报业绩是近期的机会点所在，但预期差正在逐步消除，Q1 业绩超预期的是我们寻求的重点，关注政策免疫主线赛道核心资产及优质二线。展望 2021 年，我们认为在整体估值不便宜的状态下，医药投资更要把握最核心特性“强科技+消费最强成长”，“科技”从真创新中挖掘强爆发；“消费最强成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长核心要素。注册制大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了确定性选择胜率考量、外资持续流入&居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量，因此我们认为 2021 年医药：（1）非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口（政策对产品端中短期成长确定性预期扰动很大）；（2）确定性龙头强于其他（龙头成长确定性预期强），仍有业绩钱可赚；（3）政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估值现象级公司，继续双击（两项核心因素逻辑最强）。再考虑疫情特殊时期，我们策略思路为“全球疫情常态化超预期”+“更为极致聚焦的政策免疫”，具体细分详见后文。一、是继续龙头抱团还是切换二线？医药不一样！前一段时间，龙头风格演绎到了极致，这段时间又有所调整，因此，最近市场讨论最多的问题是：是继续龙头抱团还是切换二线？我们认为医药不一样！很多其他行业已经进入了稳态竞争期，龙头和非龙头差距巨大，那么在资本市场机构化趋势下，龙头极端行情可以理解，但是在医药行业则完全不同，医药行业细分领域非常多，很多细分领域还没有完全能选出谁就是绝对龙头，而且细分赛道增速特别快，大家处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性，因此，医药内部的投资必然不会是绝对意义上的龙头抱团行情，应该是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业，因此，我们认为，我们不要过分纠结于风格，还是要基于细分领域赛道基本面和公司基本面，若因为市场极端行情而错杀，我们认为这绝对是中长期的重要机会点，但我们必须要选择天花板高的主线赛道，而不是故事汇型的三四线标的。二、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，我们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。（1）GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。（2）未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。医药近 5 年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入长时间维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从 2020 年 Q3 持仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来，医药硬核高估值将会成为新常态，只会波动不会消失。三、配置思路：近期关注年报&一季报超预期。展望 2021 年，除确定性龙头&细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“疫情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫”是两条核心思路。具体如下：1）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）、检测（金域医学）；2）更为聚焦政策免疫思路：服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗、信邦制药）、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠道服务-药店（大参林、老百姓）；制造端口：疫苗（康华生物）、核医学（东诚药业）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药）、健康消费升级&大单品-皮科（冠昊生物）；大单品-狗抗、流感（南新制药）；3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、健友股份、普利制药、安图生物）、拐点变革（太极集团）；4）其他长期跟踪看好：博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生科、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九州通、柳药股份等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。