核心观点回顾2020年：医药领跑全行业，医疗器械、CXO、疫苗、药店等表现靓丽。2020年，疫情和流动性两大核心因素强化医药板块，多数板块迎来戴维斯双击。年初至今申万医药指数上涨48.2%，跑赢沪深300指数约32.5个百分点行业涨幅排行第四。年初以来，医药子行业保持全线上涨，医疗器械、CXO、疫苗、药店等涨幅靠前。持仓聚焦医药核心资产，估值中枢上移。从持仓来看，公募和外资抱团医药核心资产，持续强化医药行情，2020年Q2持仓占比一度高达17.2%、4%。申万医药板块中，其中股价翻倍的约为15%（54/352），其中有19只股票跑赢医药指数100pp。从估值来看，医药行业年初估值约为35倍PE，截止10月底提升至47倍，目前（2020年10月底）相对大盘溢价率达到过去十年的中位数以上。产业、政策、资本助力医药创新大时代。产业供需两端发力，促进规模扩容。人口老龄化和慢病患病率提升，驱动长期增长；2019年医疗卫生支出GDP占比6.6%，未来有望持续上升；政策方面三医联动创新加速：医药加快药品审批；医保基金“腾笼换鸟”；医疗方面优化用药结构、鼓励民营办医。资本变革开通药械创新时代：医药生物企业明显受益科创板，极大丰富融资渠道。1核心观点展望2021年：医药内循环：创新升级和进口替代是核心主线。创新带来三个升级：产品升级、消费升级、模式升级。产品升级：创新药及产业链，创新疫苗，创新检测创新药&产业链迎来最好的“高光时刻”。在医保“腾笼换鸟”的大背景下，集采降价将成为过评仿制药的主旋律，注射剂一致性评价已经启动，预计明后年将可能迎来集采，随着DRGs付费落地，这将进一步倒逼药企加速转型创新。创新产业链CXO作为卖水人，CXO行业有望持续高景气。创新药及转型创新：恒瑞医药、长春高新、中国生物制药、君实生物、我武生物、甘李药业、博瑞医药、泽璟制药、康辰药业、冠昊生物、众生药业、科伦药业、亿帆医药、贝达药业、康弘药业、特宝生物、前沿生物、丽珠集团、健康元等。产业链CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、昭衍新药、药石科技、美迪西等；重磅疫苗品种上市驱动行业快速扩容。我国一类苗批签发占比超过60%，提供基础免疫，但利润微薄。二类苗属于自费品种，重磅品种上市将成为行业的核心驱动力。创新疫苗：康泰生物、智飞生物、华兰生物、康希诺、康华生物、万泰生物、华北制药、沃森生物等；创新检测：三条优质赛道，国内企业尽享红利。我国IVD领域维持在15%以上的较高增长，化学发光、分子诊断和POCT增速均在20%以上，三大优质赛道有望成为未来发展机会较大的细分领域。创新检测：迈瑞医疗、安图生物、新产业、金域医学、华大基因、润达医疗、万孚生物、贝瑞基因、艾德生物、凯普生物等。2