搭建炒货零食矩阵，渠道发力快速成长 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003产品力驱动成长，渠道端继续发力，首次覆盖给予“增持”评级84.33 甘源食品定位坚果豆类炒货零食，休闲食品赛道优质，公司受益于行业集中度提 升。公司新产品稳步投放，打造完整的产品矩阵，有利于公司拓展更有实力的经78.61 销商，配合店中岛、整组成列和广告投放提升销售收入和品牌影响力；公司毛利19.65 率和经营效率表现优异，上市募投扩产助力成长。综上所述，我们预计公司0.93 2020-2022 年收入分别为 12.86、16.62 和 20.31 亿元，同比增长 15.9%、29.3%和0.23 22.2%；归母净利润分别为 2.03、2.58 和 3.22 亿元，同比增长 21.1%、27.0%和 24.8%；对应 EPS 分别为 2.18、2.77 和 3.46 元，当前股价对应 PE 分别为 38.6、 30.4、24.4 倍。首次覆盖给予“增持”评级。坚果炒货板块潜力较大，行业集中度仍有提升空间 休闲食品中，坚果炒货板块成长较快，过去 7 年复合增速达 8.9%，而竞争格局 未像膨化食品、糖果巧克力等板块已基本稳定，预计当前国内休闲坚果炒货行业 CR5 约为 18%，行业格局较为分散。头部品牌公司在原材料、供应链、渠道、 管理等方面具有较大优势，有望继续抢占市场份额，预计行业集中度将进一步提 升。搭建产品矩阵，发力渠道扩张，提升品牌形象 公司作为头部坚果谷物炒货类休闲食品公司，管理层战略清晰，在“老三样”产 品的坚实基础上，延伸拓展新品类，公司新产品稳步投放，预计到 2021 年二季 度完成产品矩阵布局，同时完善的产品矩阵有助于拓宽渠道，吸引更有实力的经 销商，公司线下布局店中岛和整组陈列，投放广告提升品牌影响力，线上同时发 力，自建产能不断工艺创新，产能利用率保持高位，同时募资后建设河南新工厂 将为未来销售增长保驾护航。风险提示：新品不及预期，原材料涨价风险，疫情发展影响，食品安全风险。 财务摘要和估值指标 数据来源：贝格数据、开源证券研究所