商贸零售 公司报告 公司专题报告 80%60%40%20%0%-20% 投资评级：强烈推荐（上调） 报告日期：2020年12月14日 8.74 339.42 140.10 388,350 160,300 12.29/6.15 市场数据 目前股价 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（万股） 流通股本（万股） 12个月最高/最低 分析师 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686 liupeng@cgws.com 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709 huangsy@cgws.com 股价表现 商贸零售豫园股份沪深300相关报告 速>> 2020-10-28 <<三季度业绩大幅增长，珠宝开店步伐提<<顺应中华文化复兴潮流，打造家庭快乐消费平台>> 2020-09-16 豫园股份（600655）公司专题报告 2020年12月14日 证券研究报告 金徽酒协同老庙黄金蓄势腾飞，大消费转型已成定局 ——豫园股份（600655）公司专题报告 盈利预测 营业收入（百万元） (+/-%) 净利润（百万元） (+/-%) 摊薄EPS（元/股） PE 核心观点 2018A 33777 97.4% 3021 331.4% 0.78 11 2019A 42912 27.0% 3208 6.2% 0.83 11 2020E 46619 8.6% 3606 12.4% 0.93 9 2021E 53561 14.9% 4088 13.4% 1.05 8 2022E 61889 15.5% 4664 14.1% 1.20 7 ◼ 疫情之下是挑战亦是机遇，大行情有新格局：珠宝行业营收近10年稳定增长，行业集中度较低，龙头趋势不明显，属于竞争行业。而2020年伊始，在疫情影响下珠宝行业各公司受到不同程度的影响，行业竞争加剧或将重新洗牌龙头显现，豫园股份凭借集团协同效应逆势快速升级产品，拓张渠道逼退部分中小竞争者，抢占更多市场份额。目前，公司逆势扩张已成黄金零售龙头之一。 ◼ 文化红利助力老字号年轻化，精准捕捉新需求：近几年消费升级使消费者从注重消费数量过渡到注重消费质量，更多消费者愿意为珠宝饰品的品牌、故事性、情感表达、文化理念买单；适用场景也覆盖了婚庆、贺生、商务、送礼、投资等多场景；文化自信和文化红利带动国潮风迅速崛起，老字号迅速捕捉市场需求，用现代的方式重新诠释了产品文化，着力打造年轻化、国潮化的好产品，精准的捕捉了消费者的“口味”，老字号吸引了更多年轻人的目光，2020年双十一成了“产品推陈出新+品牌多维度升级”策略的试金石，“尾款人”对老庙电商销售额贡献超过一亿，新的产品卖点将为企业带来新的增长点。 ◼ 好产品多渠道配合产业链闭环，竞争力势不可挡：豫园股份对品牌革旧推新，重新定位老品牌老庙和亚一使其牢牢植根于中高端市场，并积极外延收购高端轻奢品牌DJULA、Damiani提高了企业在高端市场的竞争力。渠道方面对线上线下资源进行整合，多层次布局，线下快速拓展门店，线上试水网红经济直播带货，疫情之下线上销售弥补了线下销售的不足，构建了更加完善的销售网络。增强产品和渠道两大核心竞争力的同时，豫园股份着力打造产业链闭环生态，参股的招金矿业做上游的开采和冶炼，营收状况良好为公司贡献了投资收益；与星光达的合作让公司在钻石珠宝业务上更具专业性，产业链不断延伸使公司参与到设计、加工、生产、销售等多环节，也弥补了镶嵌类珠宝市场的空白，同时豫园珠宝结合业内和业外的专业设计能力对产品进行创新，让产品竞争力更上一层楼。企业整体http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司专题报告 实力进一步提升，有望在市场上有更强的竞争能力。 ◼ 投资建议：珠宝行业在疫情过后格局将发上改变，龙头企业凭借自身实力可进一步抢占市场份额，消费升级为企业带来新的增长点。豫园抓准时机对品牌和渠道进行迭代升级快速逆势扩张，进一步提高企业核心竞争力。截止2020年6月份，豫园股份门店扩张速度位居行业前列，未来豫园的扩张和营收空间仍比较大。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2020-2022年EPS分别为0.93元、1.05元、1.20元，对应PE分别为9.4X、8.3X、7.3X，在金徽酒的协同效应下，公司估值水平应向大消费行业看齐，有较大的估值提升空间，因此我们上调至“强烈推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示：疫情后续二次扩散的不确定性；国际黄金价格波动风险；房地产行业政策风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险；市场竞争愈发激烈，能否在激烈的竞争中保持行业龙头地位也是值得关注的部分等。 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明