证券研究报告2021年度投资策略会2021年11月30日开启新征程——银行业2021年度投资策略行业评级：增持姓名：袁梓芳（分析师）姓名：郭昶皓（分析师）邮箱：yuanzifang@gtjas.com邮箱：guochanghao@gtjas.com电话：021-38676284电话：021-38031652证书编号：S0880519060001证书编号：S0880520080005投资要点（行业评级：增持）国泰君安2021年度投资策略会01020304货币政策回归常态，后续利率不具备大幅下降可能预计2021年经济持续修复，全年GDP实际增速在9%左右；经济复苏动能将主要由消费、出口主要带动，投资端相对平稳，核心改善在制造业投资。预计货币政策将保持总体稳健、慎用总量宽松、强调精准导向基调，较2020年边际上略有收紧，推动银行“量跌价稳”。监管方面也回归常态，将注重基础框架及创新业务两大方面，2020年的意见稿也可能于2021年落地。息差企稳预期强烈，2021年银行开启新征程货币政策边际收紧，2021年息差将企稳或微幅回升；2020年不良处置力度为十年以来最大，历史包袱出清+企业偿债能力恢复中，2021年不良生成有望下降，信用成本随之下降。因此，2021年将看到上市银行的收入和盈利增速上行，开启新的征程。投资建议经济持续复苏，货币政策回归常态，利好银行股DDM分母分子两端，看好2021年全年银行股绝对收益投资机会，维持增持评级。出口、消费和制造业投资是2021年经济主要驱动因素，因此选股遵从两大主线：1、对公资产质量修复预期+更受益于出口和制造业快速修复的，兴业银行、建设银行和江苏银行；2、零售资产占比高的银行，平安银行、招商银行和邮储银行（H股）。风险提示经济复苏程度和节奏仍有不确定性和反复性。2国泰君安2021年度投资策略会目录CONTENTS01政策回顾及展望02基本面回顾及展望03投资建议及选股思路04风险提示国泰君安2021年度投资策略会01政策回顾与展望401宏观经济：回顾2020，信用周期回暖带动经济逐步走出疫情冲击国泰君安2021年度投资策略会2020年突发的疫情给一季度的经济造成了明显冲击，但在宏观调控政策刺激+抗疫措施之下，信用周期快速回暖带动经济复苏。本轮信用周期始于2019年四季度，体现为中长贷同比开始多增。而在2020年一、二季度货币政策刺激的作用下，社融同比增速也开始逐季上行。在信用周期驱动下，克强指数从开始持续快速回暖，PMI也从3月开始重新回到50线上方。我们当前处于信用周期回暖的下半程，以及经济持续复苏的上半程，银行业所处经济环境“最坏的时候”已经过去。中长期贷款当月同比多增（亿元，左轴）1654500502宏观经济：展望2021，持续复苏利于银行资产负债表修复国泰君安2021年度投资策略会根据国泰君安宏观团队的研究成果，预计2021年经济持续修复，全年GDP实际增速在9%左右。经济复苏动能将主要由消费、出口主要带动，投资端相对平稳，核心改善在制造业投资。基于此，我们认为经济持续复苏将有助于银行业资产负债表逐步修复，不良风险有望随之化解。从高频的利息保障倍数中可以看到，居民部门还款能力从2020年初开始已开启修复进程，企业部门则在2020年三季度开始修复。预计2021年全年经济增速达9.0%居民部门利息保障倍数（左轴）工业企业利息保障倍数（右轴）603货币政策：回顾2020，从加大逆周期调节到边际收紧回归精准导向国泰君安2021年度投资策略会2020年货币政策思路可分为两个阶段，逆周期调节和回归常态：①2019年末到2020年4月。突如其来的疫情使得货币政策强调逆周期调节，通过多次降准、调降MLF等方式进行宽松，使得年内1年期LPR利率下行30bp，社融增速显著回升；②2020年5月至今，刺激政策见效，经济逐步走出疫情冲击，因此货币政策边际开始回归常态，更加强调精准导向。除了6月下调再贷款、再贴现利率外，没有再进行降准降息。同时还在6月大规模收回MLF投放，引导市场利率在三季度出现明显上行，LPR利率则自4月开始保持了8个月的稳定。4.803.002020年主要货币政策变动及事件7