[Table_Title] 从完美日记、花西子看彩妆赛道与新品牌崛起 报告要点： 千亿消费赛道，新锐国货品牌崛起 从消费属性上看彩妆具备使用习惯不可逆、色彩美学、更新速度快等 特点。根据我们计算，2019 国内彩妆消费市场规模为 931 亿。同时 2017 年起彩妆市场增长提速， 2018、2019 年市场增速均超 40%， 其中线上渠道增速超 60%。彩妆人群扩容及年轻化、彩妆品类及消费 的细分化、核心电商平台的扶持以及新营销渠道的兴起共同驱动行业 持续高增长，潜力巨大。 品类细分化、渠道线上化、供应链灵活化，为新品牌孕育机遇 1）品类：口红与粉底“高渗透+高增长”，为各大品牌的必争之地， 目前国际品牌仍然占优；同时品类细分化趋势明显，新锐品牌纷纷以 眼影、散粉、修容、高光等高潜力品类切入市场。2）定价：国际品牌 在不同价格段均有代表性品牌，国产品牌大多立足百元以内的大众价 格带，少数品牌如花西子、彩棠等差异化切入中档价格带。3）渠道： 根据我们的测算，目前线上彩妆实际渗透率超 50%，为主要的高增长 渠道，线下渠道整体低迷，但以 The Colorist 为代表的年轻化、重体 验的线下美妆集合店成为热点。4）供应链：国内彩妆代工产业发达且 运作灵活，头部品牌代工厂重合度高。大数据驱动+代工厂柔性生产 下，彩妆产品开发周期可缩短至 1-3 个月。 完美日记、花西子成为国货新龙头，彩棠崭露头角 新锐品牌大多遵循 “将高潜力单品打造成爆品，后累计第二、第三单 品，通过高投放高声量推动品牌认知”的成长路径。目前成功跨越 10 亿规模的新品牌包括完美日记与花西子。完美日记母公司逸仙电商成 立 3 年收入即超 30 亿，2020 年成功打造出小奥汀、完子心选两大副 品牌印证其运营能力的可复制性，同时收购中高端护肤品牌 Galénic， 搭建集团化布局。花西子凭借差异化国风定位、品牌+效果同步重视的 营销策略、以及创始人及团队的强大产品及运营能力，成为首个在中 高端彩妆市场站稳脚跟的新锐国货彩妆品牌。此外，传统国货龙头珀 莱雅也积极培育彩妆新品牌，2020 年其控股的化妆师品牌彩棠崭露头 角，通过“创始人充当 KOL+超头直播+爆品投放”实现初步爆发。 投资建议 彩妆市场高增长确定性较强，在消费升级与线上化的大趋势下，新锐 国货品牌快速崛起。建议关注国货彩妆龙头逸仙电商；以及在彩妆品 牌孵化上初获成功（彩棠+insbaha）的大众护肤龙头珀莱雅。 风险提示 彩妆行业变化快，品牌未能及时把握行业趋势；品牌价格、营销端竞 争激烈，盈利能力较差；新品牌培育不达预期。 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forec公司代码 ast] 603605 YSG.N 资料来源：Wind，国元证券研究所（注：珀莱雅收盘价、总市值单位为人民币元，逸仙电商收盘价、总市值单位为美元。）