从工具软件到企业级服务市场 金山办公(688111) 把握企业级服务入口，进一步布局企业级服务市场公司作为国产办公软件龙头，拥有强大的办公软件产品基础。随着“协作”战略发布，金山办公向企业级服务市场加速进军的趋势明显。未来或将看到金山办公在企业级服务市场布局进一步深化。我们认为，金山办公不只是 Office 的办公软件产品企业，未来更有望成为具备一定产业地位的企业级服务领域的企业。我们预计，公司 2020-2022 年 EPS 为 1.96、3.56、5.38 元，首次覆盖，给予“持有”评级。 把握企业级服务需求，协同办公产品不断完善金山办公把握工具软件这一企业级服务入口，不断完善 WPS+、金山文档等协同办公产品。金山的协同产品顺应了我国中小企业在云服务与协同办公领域的潜在需求不断释放的趋势，WPS+产品与中小企业需求高度匹配，据公司官网，WPS+产品价格基本为 office 同档产品的 1/3，具有性价比优势。此外，随着金山办公软件与金山文档整合性的不断提升，协同办公体验不断改善，未来或通过整合套件实现商业化。 受益于 2B 正版化，国产办公软件崛起随着正版化整改工作的推进，长效机制逐步建立完善，国产软件成为热点。2010 年政府机关正版化软件整改期间，国产软件金额占比约为 34%，国产办公软件方面，金额占比约 53%，数量占比约 81%，高于平均水平。而在国产化办公软件中，金山办公拥有良好的国产系统适配，并且在文档安全等方面具有技术优势，未来份额或持续上升。 增值服务持续拓展，2C 业务增长趋势有望延续公司 C 端产品以会员订阅收入为主，包括办公软件、金山文档及打字通、词霸等产品。公司产品以文档类为核心，增值服务不断拓展，并积极与合作伙伴共建生态，推进伙伴产品与应用的深度融合。另一方面，公司积极推动 AI 应用的研发，在模板、识别等领域展开布局。在移动端市场，金山通过免费预装实现卡位，产品不断优化迭代，月活从 2012 年 12 月的 0.13亿增长到 2020 年 9 月的 2.74 亿。随着公司拓展增值服务，2C 业务增长趋势有望延续。 企业级服务市场进一步打开，给予“持有”评级公司作为国产办公软件龙头，凭借办公软件工具入口优势，通过协作类产品积极拓展企业级服务，未来或将进一步打开企业级服务市场。公司2020-2022 年归母净利润分别为 9.02、16.40、24.81 亿元，对应 EPS 为1.96、3.56、5.38 元，参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期平均市盈率119 倍，给予公司 2021 年 119 倍目标 PE，对应目标价 423.64 元。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧。 经营预测指标与估值 会计年度营业收入 (百万元)+/-%归属母公司净利润 (百万元)+/-%EPS (元，最新摊薄)PE (倍)资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测