报告摘要：粤东龙头水泥企业，区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，万吨线实现全面投产，目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域，以福州基地为中心，向西进军惠东，东进武平，三处基地向周边辐射，可以承接珠三角、大湾区市场需求，也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富，区域布局优势明显。湾区发展、基建补短板提振需求。广东省2020年基建重点项目总投资5.9万亿，新基建同步发展，2020年计划投资额达172亿元。2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批，总投资金额达4741亿元。针对广东省各地发展不均情况，《2020年公共服务领域补短板项目》发布，相应项目周期长，体量大，投资额巨大有效提振广东省水泥需求。供给端限制犹存，华南水泥景气将持续。自2015年的供给端失控，水泥行业竞争关系逐渐恶化，国家针对水泥行业出台一系列政策恢复供需的平衡。广东省产能臵换、错峰生产政策趋于严格，2015年来公司两条万吨线为广东省唯一新增产能。紧供给态势下，公司2020上半年水泥销售均价386.90元/吨，同比增长17.58%达到历史新高；供给受限，需求不断提升，预计公司水泥价格仍能维持高位，华南区域水泥景气仍将持续。经营稳健，低费率高股息提升核心竞争力。公司近年来业绩稳步提升，保障高额现金分红。资产负债结构行业领先，积极布局产品结构优化，同步发展大健康产业，低费率体现优质管理能力，提升公司核心竞争力。维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。风险提示：基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。201820192020E2021E2022E66306891823797191071845%4%20%18%10%17231734223024712743139%1%29%11%11%1.451.451.872.072.3010107761.91.71.61.41.319.2%17.7%20.9%21.2%21.5%6.1%6.1%8.0%8.9%9.9%(百万股)11921192119211921192[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_Market]股票数据2020/9/286个月目标价（元）22.68收盘价（元）13.9412个月股价区间（元）9.49～16.86总市值（百万元）16,620总股本（百万股）1,192A股（百万股）1,192B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）10[Table_PicQuote]历史收益率曲线-8%8%24%40%56%72%2019/102020/12020/42020/7塔牌集团沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-10%17%55%相对收益-5%6%36%[Table_Report]相关报告《塔牌集团（002233）：中报业绩超预期，下半年预计将更上一层楼》--20200801《塔牌集团（002233）：疫情影响不改全年预期，2020年值得期待》--20200421《塔牌集团（002233）：19Q4价量齐升促业绩超预期，2020年将再上台阶》--20200228《塔牌集团（002233）调研简报—多重利好背景下，或迎估值和盈利戴维斯双击》--20191202[Table_Author]证券分析师：王小勇执业证书编号：S0550519100002075533685875wangxiaoy@nesc.cn塔牌集团（002233）建筑材料发布时间：2020/9/28