公司报告 | 首次覆盖报告 恒润股份（603985） 法兰龙头受益风电发展，积极布局集成电路 法兰产品量价齐升，客户结构多元化 受益于风电行业发展，公司法兰业务快速成长，产品量价齐升，产能持续扩张。公司自 2019 年下半年开始，通过技改、增加新设备、提升管理能力等有效措施后，2020 年，风电法兰环锻件产能为 15 万吨，前三季度完成风电法兰环锻件产量 13.2 万吨，全年预期实现风电法兰环锻件产量 18 万吨的新高。客户合作方面，海外已经获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山等国际知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。国内方面，公司与泰胜风能、天顺风能等国内知名上市公司建立了长期稳定的合作关系，客户结构向多元化发展。 向风电产业链中锻件产品的下游拓展 2020 年 12 月 19 日，公司公告，公司整体经营发展战略规划，董事会同意公司以自有资金 30,000 万元人民币出资设立全资子公司江阴市恒润传动科技有限公司（暂定名）。该子公司主营业务为轴承、齿轮和传动部件的制造和销售。这些零部件属于风电主机核心零部件，目前较为紧缺，需要依靠进口，未来需要实现国产替代。公司设立该全资子公司的目的是依托核心技术优势，向风电产业链中锻件产品的下游拓展，有助于公司完善产业布局，延伸产业链，提升公司核心竞争力。本次设立全资子公司对公司业务升级及战略规划有较大的意义。 外延收购 Inuitive，进军半导体行业 2020 年 12 月 14 日，公司公告，银牛微电子已于近日在以色列完成了对Inuitive Ltd.股权的交割，支付价款合计 1.01 亿美元。本次交割完成后，银牛微电子成为 Inuitive Ltd.的控股股东，银牛微电子持有 Inuitive Ltd.56.42%股权，恒润股份持有 Inuitive 共计 25.58%股权。本次交易是公司在集成电路行业进一步布局的重要环节之一，通过此次交易，公司将受益于计算机视觉、AI 等先进领域的高速发展，更好地适应未来市场的竞争。 盈利预期 公司系风电塔筒法兰龙头企业，抢装期内表现突出，并且积极拓展电子板块，未来有望实现多线程发展。我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 21.45、23.55、25.95 亿元，同比增长 49.88%、9.78%、10.2%；归母净利润为 4.02、4.50、4.98 亿元，同比增长 384.3%、12.08%、10.67%；对应EPS 分别为 1.97、2.21、2.44 元，对应 PE 分别为 16.75、14.95、13.51 倍，我们给予“增持”评级，保守给予公司 20 倍 PE，目标价 39.4 元。 风险提示：未来经营业绩下降的风险；国际贸易政策和贸易保护措施风险；产业政策变化的风险；不能持续获得相关资质和认证风险；存货跌价风险；业绩承诺风险；汇率变动风险；其他不可抗力因素带来的风险； 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明