证券研究报告 科技 估值低位+盈利改善，运营商配置正当时 华泰研究 2021 年 2 月 28 日│中国内地 本周观点当前国内三大运营商 PE、PB、EV/EBITDA 估值均显著低于海外运营商平均水平，我们认为国内运营商估值的压制因素正逐步改善，结合较高的股息率以及竞争趋缓、ARPU 提升、成本优化带来的盈利改善，板块迎来配置良机。行业策略方面，我们建议自下而上选股，重点推荐 1）产业长期趋势向好，公司龙头地位突出；2）估值具备较高安全边际，经营边际改善；以及3）成长性突出的个股。重点推荐：光环新网、数据港、万国数据、移远通信、亿联网络、中际旭创、紫光股份、中兴通讯、新易盛、和而泰、中国联通、特发信息。 估值低位+盈利改善，运营商配置正当时我们认为当前时点运营商板块迎来配置良机，从全球估值对比的角度来看，中国三大运营商估值显著低于海外主流运营商平均水平，据彭博一致预期，国内三大运营商 2020 年预测 PE、PB、EV/EBITDA 均值分别为 8.8x、0.5x、1.7x，海外运营商对应指标均值分别为 11.2x、1.4x、5.5x。此外，国内运营商拥有较高的股息率。我们认为，国内运营商估值的压制因素正逐步改善，行业价值重估机遇凸显：1）5G 时期国内运营商资本开支有望保持温和增长；2）政策面推动行业高质量发展，更为理性的竞争格局以及 5G 发展有望驱动运营商移动 ARPU 提升；3）产业互联网有望成为运营商长期增长点。 三大运营商公布 1 月运营数据据 C114 通信网 2 月 22 日报道，三大运营商公布了 2021 年 1 月运营数据。当月，中国电信移动用户数净增 153 万户，移动用户累计达到 3.53 亿户；其中 5G 用户净增 1067 万户，5G 用户累计达 9717 万户（渗透率 27.5%）；4G 用户 1 月净增 273.9 万户，累计达到 2.73 亿户。中国移动客户数净减105.7 万户，用户总数达到 9.41 亿户（渗透率 18.0%）；其中 5G 套餐客户数净增 396.8 万户，累计达到 1.69 亿户；4G 客户数净增 432 万户，累计达到 7.80 亿户。中国联通移动出账用户 1 月净增 54.5 万户，累计达 3.06亿户；其中 4G 用户净增 273.9 万户，累计达到 2.74 亿户。 工信部：2021 年春节期间移动数据流量达 357.3 万 TB，同比增长 23.4％据 C114 通信网 2 月 21 日报道，据工信部官网消息，2021 年春节假期（2月 11 日-2 月 17 日），移动互联网流量达到 357.3 万 TB，与 2020 年春节 7天相比增长 23.4%；其中，除夕和初一两天的移动数据流量同比分别增长28.7%和 26.1%。云上互动、娱乐、购物等“云上生活”方式备受青睐。全国移动电话计费时长共计 548.4 亿分钟，同比增长 5.6%。全国移动短信发送量达 212 亿条，各类公益短信占比提高。 2021MWC 上海落幕，5G 场景创新落地成果丰富据环球网报道，2 月 23-25 日 MWC（世界移动通信大会）在上海成功举办。本次展会吸引了国内外 200 多家参展商参与，覆盖电信制造商、消费者终端、无线技术、安全、区块链、系统集成商等多领域。华为、高通、OPPO、三星、中兴通讯、意法半导体、诺基亚上海贝尔等通信行业巨头纷纷亮相展会，围绕 5G 应用场景创新，带来了未来感十足的 5G 体验。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。