❑投资建议：基于产品积累、渠道开拓的比较分析，我们认为华海药业是国内API出口领头羊、前向一体化先行者，在制剂国际化过程中形成了多元化产品梯队、较成熟的生产质量管理体系和注册经验，在国内带量采购环境下，制剂业务收入增长有望凭借一体化成本优势持续超预期。综合考虑公司API和制剂ANDA品种梯队迭代情况，我们看好公司中期成长空间和短中期业绩增长持续性，首次覆盖给予“买入”评级。❑市场分歧：制剂出口龙头成长的时间和空间投资者普遍认为2020-2022年公司国内制剂业务景气度有望持续提升，比较认可“ANDA转报/双报→快速推进国内带量采购→增量利润”的商业路径拓展兑现，而分歧点在：①集采常态化下公司远期能成长为多大利润（市值）体量的仿制药公司？②随着体量逐步扩大，中期储备的新制剂品种、API品种能贡献多高的业绩增速？③面对时有时无的生产质量问题，怎样合理预期API业务的风险和增长空间？❑制剂业务：5年维度看国内45-60亿、海外35-45亿收入潜在空间国内制剂，从集采出发看品种空间。考虑预期集采中标品种、已集采未中标品种市占率变化及美国新ANDA和国内获批品种、已集采中标品种的原研替代空间及渗透率提升等因素，我们估计5年维度下，国内制剂业务收入有望到45-60亿元。海外制剂，从新品种获批及美国业务恢复看空间及弹性。我们考虑了2021年美国FDA检查通过的可能性，暂不考虑新增ANDA带来的增量，我们估计5年维度下，美国制剂收入有望达到35-45亿元。❑从一体化化龙头到仿创升级龙头：战略立项、销售体系建设，奠定可持续增长基础我们认为华海药业发展路径是从国内原料药制剂一体化龙头到全球仿创升级龙头的拓展，基于此认知，我们认为公司中短期业绩增长驱动主要来自制剂业务进入新景气周期（国内集采、美国制剂业务恢复及品种多元化）和API产品梯队。中长期看，我们认为仿制药的战略立项和国内销售团队建设有望支撑仿制药业务持续增长，同时我们提示这个过程叠加了公司原料药规模效应带来的盈利能力提升及产品丰富化，这也为远期国际化竞争力的提升进一步打下基础，真正验证公司制剂出口龙头公司的成本、品种基础。[table_invest]评级买入上次评级首次覆盖当前价格￥33.12单季度业绩元/股3Q/20200.182Q/20200.251Q/20200.174Q/20190.04[table_stktrend]公司简介华海药业是国内特色原料药行业的龙头企业，在制剂出口以及国际化发展领域走在了国内医药行业的前列。相关报告[table_research]证券研究报告[table_predict]（百万元）2019A2020E2021E2022E主营收入5388.096910.998930.7810614.27(+/-)5.76%28.26%29.23%18.85%净利润569.601115.081532.711851.46(+/-)429.78%95.77%37.45%20.80%每股收益（元）0.430.841.161.40P/E76.8939.2828.5723.66