与谁做时间的朋友？——2021年银行业投资策略行业评级：看好2020年12月16日姓名邮箱电话证书编号梁凤洁liangfengjie@stocke.com.cn021-80108037S1230520100001姓名邮箱电话证书编号S1230520010003邱冠华qiuguanhua@stocke.com.cn021-80105900摘要1、展望21年：基本面将逐季改善预计2020年上市银行净利润增速0%，对应Q4单季增速近40%；预计2021年净利润全年增速8%，呈逐季修复节奏。•规模：增速边际回落。预计2021年上市银行资产增速相较2020年回落1pc至10.3%，归因于“稳杠杆”下，信用边际收紧。•息差：有望逐季回升。预计2021年净息差较2020年+2bp至2.02%。归因于资产收益率上升幅度大于负债成本率。节奏上，21Q1受按揭重定价影响，净息差迎来低点，随后逐季回升。类型上，预计中小银行息差弹性更足，得益于资产期限更短，重定价更快。•非息：增速前低后高。预计2021年非息收入增速回升7pc至8%。其中：①中收增速回升4pc至11%，受益于经济持续回暖和消费修复；②其他非息收入增速回升10pc至2%，节奏前低后高，主要考虑2021下半年利率债或将有行情和高基数效应逐渐消退。•拨备：不良生成持平。其中，零售风险回落，对公风险上升（叠加普惠小微延期还本付息到期），节奏前高后低。减值损失对利润的拖累将消退。预计2021年信用成本较2020年下降1bp（2020年较2019年上升16bp），对利润拖累由-10%改善至-2%。2、策略把脉：全年节奏怎么把握•策略：看好2021年银行股绝对收益和相对收益。①绝对收益：宏观环境友善，经济趋势向好、货币不松不紧；行业趋势向好，盈添加标题95%利增速拐点、水分刚刚挤干；微观结构视角，基金持仓低位、估值历史低位；②相对收益：银行相对实体的盈利增速差得到修补。•复盘：本轮行情胜似12、14、17年银行股行情。序幕类似12/14年，微观结构相似，促发因素更强；行情发展类似16-17年，经济环境友好，银行基本面趋势向好。此外，当下时点银行账面水分刚刚挤干，估值比历史上几轮行情更加真实。•个股：重点推荐优质银行，以及四大投资主线。优质银行推荐兴业和平安，是未来5-10年的招行和宁波。四大投资主线：①改善型银行，光大、浦发；②成长型银行，南京、长沙；③零售型银行，邮储、招行；④性价比银行，建行、工行。3、个股甄别：与谁做时间的朋友•过去5-10年谁胜出了：宁波和招行。过去5-10年银行股严重分化，近5年领涨的宁波、招行分别涨幅223%、184%，而部分银行是下跌的。高涨幅的银行特征为：①ROE（预期）较高；②资产质量优异；③中收占比高、增速快。④机制市场化，管理层稳定。•未来5-10年谁会胜出：兴业和平安。展望未来5-10年，银行业大浪淘沙，K型分化，选股思路要从传统周期股投资的侧重β改为侧重α，要挑选银行股的LV。招行和宁波是银行股中的LV，兴业和平安是出厂价的LV。兴业看好“商行+投行”战略，是最佳综合金融服务提供商；平安银行中长期逻辑最顺，是最具成长性的科技型零售银行。2目录CONTENTS0102032021年经营展望宏观经济展望| 监管政策汇总| 银行经营展望全年板块投资节奏投资策略| 投资逻辑| 以史为鉴与谁做时间的朋友过去5-10年：谁胜出了未来5-10年：谁会胜出301Partone2021年经营展望宏观经济展望监管政策汇总银行经营展望401宏观经济展望2021年经营展望宏观经济判断：21年经济增速将呈现前高后低态势。根据浙商宏观团队预测，2021年Q1-Q4单季度实际GDP同比增速分别为19.4%、8.1%、6%、4.8%，全年增速8.9%。主要支撑因素来自于消费拉动。货币信用环境：货币政策回归中性，信用边际收紧。预计在经济恢复下2021年央行货币政策将会趋于平稳，超常规货币工具将逐步退出，回归中性。根据浙商宏观团队预测，预计2021年社融增速为10.9%、M2增速为9.5-10.0%，分别较2020年预测增速下降2.8pc、1.5-2.0pc左右。结合对宏观经济增速趋势的预测，预计2021年上半年社融和M2增速下降较快，下半年趋于平稳。21年单季GDP增速走势预计前高后低(%)M2和社融增速预测(%)501监管政策汇总2021年经营展望监管政策方面：资本监管进一步趋严，银行利润增速回归正常的必要性大幅提升，2021年银行资本补充预计成为主旋律。2021年银行外部监管环境主要包括四个方面：资本要求提高、资管新规到期、普惠小微延期还本付息政策退出、让利影响趋于消退。方面日期来源文件要点后续影响判断6