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银行行业深度研究:纽约梅隆银行—独具特色的托管银行 - 天风证券
行业报告 | 行业深度研究 银行 纽约梅隆银行—独具特色的托管银行 拥有 37.1 万亿美元(19 年末)托管规模的纽约梅隆银行,是全球最大的托管机构。纽约梅隆银行于 07 年由纽约银行和梅隆金融公司合并成立,经过多次业务并购以及业务出售,剥离了传统商业银行业务,专注于资产托管、资产管理等业务。 剥离传统银行业务,独具特色的托管银行 托管行业集中度高,纽约梅隆是排头兵。托管行业靠规模取胜,通过规模扩张来降低边际成本,海外托管行业集中度不断提升,15 年末全球托管市场规模 125 万亿美元,纽约梅隆 28.9 万亿约占全球份额的 23%,1H20 美国TOP4 托管规模达到 118.7 万亿美元,行业集中度较高。 疫情之下业绩稳定,息差依赖小。受疫情影响,1H20 美国四大行净利润下降 50%~110%,而纽约梅隆净利润仅下降 1.68%,业绩相对稳定,这源于纽约梅隆主要依托中间业务,传统信贷业务很少,承担信用风险较小,所以可以计提较少拨备,从而在这次疫情风波中影响较小。息差方面,1H20 纽约梅隆净息差为 1.18%,其他传统大行净息差均在 2%以上。纽约梅隆的非息收入占比约8成,轻资产的纽约梅隆银行对息差依赖相对较小。 投资服务和投资管理两大板块协同发展:(1)投资服务板块以资产托管为核心,提供综合金融服务。19 年投资服务板块贡献约 73%的营业收入。(2)投资管理板块以资产管理为核心,拥有多家资管子公司。19 年全球资管规模达到 89 万亿美元。纽约梅隆资产管理规模为 1.9 万亿美元,是全球第七大资产管理公司。托管与资管双翼齐飞。对于基本没有零售渠道的金融机构,托管平台和线上销售平台是主要的销售渠道。 低估值之谜:源于商誉占比高的净资产 商誉占净资产比重大。一般轻资产型银行估值水平更高,但纽约梅隆目前0.8 倍 PB 左右的估值在行业并不算高。这是由于纽约梅隆的净资产多年并购产生较大商誉,其净资产中商誉较高。商誉占净资产比重为 41.9%,剔除商誉后,计算得到 19 年末纽约梅隆估值为 1.84 倍 PB,市场给予估值较高。 中国上市银行的净资产商誉占比小。和中国的银行相比,美国的银行普遍具有并购史,其净资产中商誉占比普遍较高,中国五大行的商誉比重均在0.1%左右,净资产较实。 投资建议:托管业务资本占用低,或是银行转型重要之选 我国托管市场发展空间较大,托管业务作为低资本占用的中间业务,抗风险能力强,日益受到上市银行的重视。中国上市银行净资产较实,相较美国市场给予估值偏低。后疫情时代,国内经济稳步复苏,支撑银行股估值合理修复。四季度估值切换值得重视。 风险提示:疫情失控导致经济失速;资产质量大幅恶化;息差大幅收窄等。 重点标的推荐股票代码000001.SZ 平安银行600036.SH 招商银行601166.SH 兴业银行601128.SH 常熟银行601818.SH 光大银行 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
共 26 页 2020-09-21
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