行业报告 行业年度策略报告 证券研究报告 保险 2020年12月1日 行情走势图 60%40%20%0%-20%-40% 保险行业2021年度策略报告 负债端至暗时刻已过，保险业绩拐点将至 强于大市（维持） 保障险销售承压、NBVM下滑，导致NBV增速降档。2019年以来，主要上市险企保障险新单承压、NBV增速降档；尤其20H1疫情影响线下展业，NBV普遍较大幅负增长。尽管各大公司以增员+营销+产品的组合拳助力沪深300保险新单与NBV修复，但仍处于下滑通道。截至20H1，国寿NBV达369亿元（YoY+7%）、平安310亿元（YoY-24%）、太保112亿元（YoY-25%）、新华49亿元（YoY-17%）。 Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20 相关研究报告 《行业深度报告*保险*保险科技专题研究（二）：群雄逐鹿的背后，商业模式探究》 2020-11-16 《行业深度报告*保险*保险科技专题研究（一）：始于线上化，向前后端赋能迈进》 2020-11-15 《行业点评*保险*关注开门红负债端改善下的配置机遇》 2020-11-13 《行业点评*保险*关注开门红负债端改善下的配置机遇》 2020-11-13 《行业点评*保险*重疾新规靴子落地，产品切换正当时》 2020-11-05 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059@PINGAN.COM.CN 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@PINGAN.COM.CN 管控良好。 代理人转型为契机，动能转换正当时。穿透NBV，代理人是关键。2019年以前，新单与NBV增长主要由代理人数量拉动。粗放式发展消耗较大，代理人数量增长陷入瓶颈，2018年起规模人力增速降档，未来提质为关键。截至20H1，平安代理人活动率仅53%（YoY-8.8pct），较2017年下滑12pct；太保健康人力占比仅27%（YoY-11.8pct）、绩优人力占比仅15.8%（YoY-5.3pct）；新华合格人力占比约25.7%（YoY-10.6pct）。面对队伍学历、活动率、留存率等关键质量指标低，垂直化的队伍育成模式导致金字塔结构的出现，目前主要险企升级基本法、进行差异化激励，细分队伍以便精细化管理，同时加强科技赋能，多效并举以提升队伍质态，预计有望激发队伍活力和产能，提高代理人收入、改善留存情况。 开门红改善为催化，估值修复有空间。由于2020年淡化开门红、叠加疫情影响，部分险企20Q1新单大幅下滑近20%，21Q1基数较低；此外，21年“开门红”主力短储产品的保险期间缩短至不足10年、较同业产品更具吸引力，因此新单和NBV有较大反弹空间，预计有望高增50%+。而国寿、新华等险企20Q1基数较高，但队伍规模保持增长，尤其国寿预收时间进一步提前，有望助力21年开门红平稳增长。 长债利率为支撑，企业债信用评级高，无需过分担忧。十年期国债收益率5月起企稳回升，截至11月27日已升至3.3%，较低点回升80bps。尽管企业债为险企第二大债券配置方向，但比例总体呈下滑之势，信用风险 投资建议：利率新单同步回升、资产负债两端共振，保险股估值将迎来较强修复。1）长债利率企稳回升，现已至3.3%，短期货币政策将继续维持中性趋势，利率下行风险不大；2）“开门红”主力短储产品的主要竞品为一年期银行理财产品，2020年平均收益率约4%，吸引力有限；主要上市险企根据宏观环境阶段性提前备战，叠加部分险企20Q1基数较低，预计21Q1负债端将有确定性改善。3）当前股价对应2020年PEV仅0.8 ~ 1.1倍，估值切换后2021年PEV仅0.7 ~ 1.0倍，建议优先关注利空基本出尽、业绩反转、估值修复空间更大的中国太保。 风险提示：1）信用风险集中暴露。2）权益市场大幅波动。3）代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。4）长债利率超预期下行。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 保险·行业年度策略报告 一、 保障险销售承压、NBVM下滑，导致NBV增速降档 ........................................4 1.1转型节奏各异，主要上市险企保障险新单普遍较大幅下滑 ....................................... 4 1.2产品结构回调，拉低NBVM，叠加新单下滑，导致NBV增速降档 ........................... 4 二、 代理人转型为契机，动能转换正当时 ................................................................5 2.1穿透NBV，代理人是关键 ..................................................................................... 5 2.2 粗放式发展消耗较大，代理人数量增长陷入瓶颈 .................................................... 6 2.2.1 金字塔式结构，大开大合式增长，代理人提质存在挑战 ....................................... 6 2.2.2 低产能的背后：学历、活动率、留存率等关键质量指标低.................................... 8 2.3 细分队伍、科技赋能，主要上市险企多效并举提质稳量 .......................................... 9 2.3.1 平安：坚持优增、细化分层、加强科技赋能，切实做好代理人转型 ...................... 9 2.3.2 太保：推进“寿险转型2.0”，建设差异化队伍..................................................... 10 2.3.3 国寿：队伍分层运营成效凸显，但个险数字化转型尚处于发展初期 .................... 11 2.3.4 新华：规模与价值并重，新基本法+后台支持共同激活新人产能 ......................... 12 三、 开门红改善为催化，估值修复有空间 ..............................................................12 3.1 平安、太保：21年“开门红”存在低基数+强产品优势 ............................................ 13 3.2 国寿、新华：基数高、但人力足，21年“开门红”新单或将平稳增长 ....................... 13 四、 长债利率为支撑，企业债信用评级高，无需过分担忧......................................14 五、 投资建议：关注资产负债双轮驱动下的估值反弹.............................................16 六、 风险提示 ........................................................................................................16 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 17