公司报告 | 首次覆盖报告 吉电股份（000875） 通往国内一流新能源运营商之路 国电投东北旗舰企业，上半年业绩翻倍。吉林电力股份有限公司成立于1993 年，2002 年成功登陆深交所，2005 年国家电投成为实际控制人。公司以发电、供热为核心主业，截至 2020 年上半年末，公司装机容量 752.22万千瓦；结构上看新能源（风、光）装机 422 万千瓦，占比 56%；火电装机 330 万千瓦，占比 44%。在煤价走低、财务费用优化等因素驱动下，上半年公司归母净利润同比高增 105.4%。 新能源方向明确，致力成为国内一流清洁能源运营商。根据十三五规划，2020 年和 2030 年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为 15%和20%。在政策以及成本优化的拉动下，新能源行业发展方向明确，我们预测在 2025 年 18%、19%、20%的非化石能源消费占比目标下，“十四五”期间风电光伏年均新增装机有望达到 92.8、115.7、138.6 吉瓦。公司层面，新能源已成为电力业务支柱，装机占比已超 50%，且利用小时稳中有升，2019 年风电、光伏利用小时同比分别增加 9.6%及 12.5%。公司目前拟通过非公开发行方式募资不超过 30 亿，募投项目总计新能源装机 878 兆瓦，占截至 2020 年上半年末公司新能源装机的 21%。此外，公司新能源补贴拖欠的痛点问题近期迎来转机，有望通过国家电网发行债券的形式解决，公司财务报表修复可期。 火电基本盘稳固，业绩拖累有望大幅缓解。火电仍为公司重要板块，截至2020 年上半年末总装机占比 44%。过去几年利用小时及煤价问题持续压制火电板块业绩表现，今年以来煤价同比降幅十分明显，内蒙古动力煤 1-9月平均价格同比降幅达 8.9%，火电成本的大幅优化拉动公司上半年业绩大幅向好。短期来看，煤价的同比降幅将为公司带来可观业绩弹性，根据测算，在煤炭采购价格降低 5%、10%、15%的假设下，公司分别释放出 1.18、2.37、3.55 亿的利润空间；长期来看，未来火电公用事业属性增强，叠加公司火电装机占比的降低，公司业绩特征将加速从周期性向成长性切换。 实控人支持充分，国电投目标“世界一流清洁能源供应商”。公司实控人国家电力投资集团有限公司为我国五大发电集团之一。在五大发电集团中，国电投近年拥有更具动能的业绩表现，2019 年营收及利润总额增速位居前列。截至 2019 年末，集团装机容量 1.5 亿千瓦，清洁能源占比 50.5%，比行业平均高 10 个百分点。国电投远期目标为世界一流清洁能源企业，2025、2035 年清洁能源装机占比目标值分别为 60%、75%，吉电股份作为国电投重要新能源平台，有望深刻受益于国电投清洁能源规划的持续落地。 盈利预测与估值：我们预计公司 2020 年至 2022 年实现营业收入 94、111以及 126 亿元，归母净利润 4.1、5.4 以及 7.3 亿元。我们给予公司 2021 年20 倍 PE 目标值，对应目标价 5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力需求复苏不及预期、煤价超预期走高、电价超预期下滑、未来风、光等新能源规划不及预期 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明