机械设备|证券研究报告 — 行业深度 2020年12月1日 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 买入 中联重科 买入 三一重工 买入 徐工机械 买入 恒立液压 未有评级 柳工 未有评级 建设机械 000157.SZ 600031.SH 000425.SZ 601100.SH 000528.SZ 600984.SH 8.06 29.32 5.23 89.82 7.61 15.63 资料来源：万得，中银证券 以2020年12月1日当地货币收市价为标准 相关研究报告 《国际半导体设备行业2020年三季报总结》20201117 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 联系人：朱祖跃 zuyue.zhu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120080005 工程机械行业2021年投资策略 周期波动性大幅减弱，工程机械龙头企业有望迎来业绩与估值的双击 国内基建和地产投资步入稳定发展的平台期，未来几年城镇化率仍将保持稳步提升，带来工程机械设备保有量的持续扩张。随着人口老龄化加剧，以小挖为代表的工程机械设备催生出大量的机器换人需求，其工具化属性越来越明显，为挖掘机中长期增长提供强劲支撑，平滑挖掘机行业的周期波动。展望2021年，我们认为挖掘机和汽车起重机将在高位继续实现稳步增长，后周期工程机械品种需求仍十分强劲，销量增速预计将引领行业，龙头企业市场份额也会进一步提升，高质量的业绩弹性还会进一步释放。2021年国内加大促内循环及海外市场需求复苏，行业周期波动性减弱将逐渐得到验证，龙头企业明年估值中枢有望继续上行。 支撑评级的要点 行业回顾：行业需求淡季不淡旺季更旺，不同细分产品二季度陆续迎销售热潮。2020年1-10月累计实现挖掘机销量26.4万台，同比增长34.5%，国内疫情有效控制后连续7各月销量增速均超50%，行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征，预计全年销量有望达到32万台以上；汽车起重机周期波动性相比挖掘机更强，其景气周期略滞后挖掘机，三季度需求淡季行业各月销量增速仍超45%；全年销量增速有望达25%左右水平；中后期混凝土泵车和塔机接力高增长，预计全年泵车销量增速有望达50%，塔机销量增速也有望达30%-40%的水平。 销量展望：行业周期波动性大幅收敛，后周期工程机械品种销量增速将继续引领行业。国内基建和地产投资逐渐步入稳定增长的新阶段，未来几年城镇化率将继续保持稳步提升，带动工程机械设备保有量同步的扩张，叠加机器换人、大量的更新换代需求及海外市场渗透率的持续增加，工程机械行业的周期波动性会明显减弱。未来2年预计挖掘机和汽车起重机销量仍将保持高位的稳步增长，汽车起重机景气程度会较挖掘机更弱；混凝土泵车由于更新需求滞后及环保政策影响，未来2-3年有望继续保持20%-30%的高增长，混凝土搅拌车由于治超带来大量超载型号的更新换代，未来2-3年销量有望持续保持10万台以上；塔机由于装配式建筑渗透率提升及更新换代，短期周期性相对较弱。 竞争格局：挖掘机行业竞争格局尚未完全固化，其它细分领域竞争格局已较清晰。疫情冲击后挖掘机国产品牌加速实现对进口品牌的替代，以三一、徐工、柳工为代表的国产龙头市场份额明显提升，外资品牌市场份额进一步压缩至30%左右，随着国产品牌产品竞争力的全面提升，未来龙头企业的市场份额还会进一步提升，目前行业玩家仍有35家左右，虽然三一龙头地位稳固，但竞争格局并未完全固化，中联可能是冲击行业竞争格局的最后一个变量；汽车起重机三分天下的竞争格局基本形成，中联、三一不断缩小与行业龙头的差距；混凝土泵车三一和中联双寡头势均力敌，其他厂商对两者的冲击有限，混凝土搅拌车轻量化发展趋势明显，有上装优势的主机龙头市场份额会进一步提升；塔机中联一枝独秀，2021年伴随产能释放市场份额还会进一步提升，徐工、三一发力和布局塔机赛道更多会对中小塔机厂商形成冲击，加速行业集中度提升。 投资建议 1）促内循环背景下，明年国内市场仍将保持旺盛需求，海外疫情改善后海外市场需求将强势复苏，行业将继续保持高景气度，挖掘机、汽车起重机销量继续高位稳步增长，混凝土机械、塔机等后周期工程机械品种销量增速预计将继续引领行业；2）行业竞争格局优化，龙头市场份额进一步提升；3）行业周期波动性收敛，估值中枢有望上移，龙头企业利润弹性不断释放，有望形成利润+估值的双击。持续重点推荐中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压，建议关注建设机械、柳工等。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑，基建和地产投资不及预期，行业竞争恶化。